臺積電（TSM）于北京時間1月13日下午的長橋美股盤前發布了2021年第四季度財報（截止2021年12月），要點如下：
1、量價繼續雙升，季度收入再創新高。四季度臺積電收入實現157．4億美元，基本完美落在此前指引上限（154－157億美元）。季度收入的環比增長，其中出貨量的維度帶來貢獻＋2．2％，出貨均價的維度帶來貢獻＋3．5％。季度收入增長主要來源于大客戶新機出貨的拉動；
2、價格端繼續推動毛利率上行，原材料漲價壓力按下暫定鍵。四季度臺積電毛利率52．7％，略超彭博市場一致預期（52％）。本季度毛利率的提升，除了出貨均價因素之外，還有一個好的跡象：本季度攤銷之外的其他制造成本意外收縮，考慮到這里面主要是人工＋原材料，而人工一般很少下降，可以合理推斷硅片等原材料價格剎車也明顯釋放了毛利，而且這個是有持續性的，后續毛利還能持續改善；
3、5nm制程再創新高，整體收入向先進制程遷移。智能手機和高性能計算仍是臺積電最主要的下游應用。本季度臺積電5nm制程占比繼續提升至23％，7nm以下制程收入占據半壁江山。隨著2022年下半年3nm制程的量產，臺積電的整體收入有望向先進制程繼續遷移；
4、臺積電業績指引，大超市場預期。2022年一季度預期收入166－172億美元（市場預期158億美元）和毛利率53－55％（市場預期51．8％），收入和毛利率雙雙大超市場“周期論”的預期。長橋海豚君推測兩項季度指引超預期，分別來自于收入方面的量價繼續提升，盈利能力上材料成本端首次出現季度下滑的表現。
同時，公司把自己全年的收入增長指引則定到了20％（公司一季度預期中值同比增31％，2021全年同比接近25％），與市場預期21％基本一致，不過由于全年不像一季度確定性高，不排除臺積電在全年目標指引上有意給得比較保守。
整體上來，臺積電四季度財報整體上市場已有預期，譬如季度收入上由于每月經營數據的披露基本已被市場消化。相比而言，季報中的毛利率表現更為關注，而毛利率得表現還算是比較好的。
但顯然，這份業績送出得真正過年禮是在一季度預期：超的實在過猛，雖說全年指引平平，但很大可能是特地保守。
在當前行業周期頂即將到來之際，臺積電的強勁業績也似乎進一步說明了，它作為高端制造的龍頭，產業鏈上下游高度仰仗它的高端交付能力，它的周期因素已經越來越弱，自身能力更強。
不過，臺積電本季度率先發布的財報，對整個晶圓制造行業也有一定參考意義。
1）晶圓制造行業的需求依然旺盛。臺積電的出貨量在本季度繼續增長，公司大幅拉高了四季度的資本開支。繼續進行產能擴張，體現了臺積電對晶圓旺盛需求的信心；
2）持續漲價的原材料或按下暫定鍵，有望釋放過去被擠壓的盈利能力。在過往的四個季度中，臺積電的其他制造費用從743美元／片增長至934美元／片，原材料等制造成本的上漲擠壓了晶圓制造廠的利潤。
而在本季度，臺積電的其他制造費用年內首次出現環比下降。隨著原材料等制造成本上漲壓力的減退，晶圓制造行業的盈利能力有望獲得一定的釋放。
具體財報業績上，長橋海豚君詳細分析主要關注的以下方面：
臺積電收入再創歷史新高，從量和價的維度分別貢獻了多少？臺積電本季度毛利率如何，是否在繼續提升？哪個下游應用推動臺積電實現季度增長？iPhone新機發布后，先進制程的占比是否提升，臺積電各制程節點的情況怎么樣？
長橋海豚君帶著這些疑問來財報中尋找答案：
一
收入端
量價齊升，iPhone新機成主要驅動力
臺積電在2021年四季度實現營收157．4億美元，符合此前業績指引上限（154－157億美元），再次創公司歷史季度收入新高。本季度收入環比增長5．8％，主要來自于美國市場大客戶新機型發布后對5nm芯片出貨提升的帶動。
臺積電的季度收入，由于每月經營指標的公布，市場預期相對充分。而對季度財報的分析，長橋海豚君更注重在收入增長的主要動力來源。
從量和價的維度，來觀察四季度收入增長的主要推動力：
1）量的維度：四季度臺積電的晶圓出貨量3．7萬片，環比增長2．2％。從逐季度看，臺積電的晶圓出貨量，仍維持穩步提升的狀態。
再結合資本支出情況，臺積電本季度的資本開支達到84．6億美元，同比增長165％。公司對半導體市場的整體需求仍保持樂觀，產能處于擴張期。
2）價的維度：四季度臺積電的晶圓平均出貨價（等效12寸片）4，226美元／片，環比增長3．5％。由于臺積電的收入九成來自于12寸晶圓，并且一半的收入來自于先進制程。雖然成熟制程漲價對臺積電有帶動作用，而臺積電的業績其實更多的受12寸晶圓價格及自身產能結構的影響。
本季度臺積電出貨價的上升主要受iPhone13系列手機對5nm制程的拉動，結構性提升了公司出貨價。
二
毛利及毛利率
材料成本端的下降
有望增厚制造端盈利能力
臺積電在2021年四季度實現毛利82．9億美元，環比增長8．6％。環比增速高于收入增速（5．8％）的原因，主要在于毛利率的進一步提升。
四季度臺積電的毛利率52．7％，接近指引區間上限（51－53％），略超市場預期（52％）。四季度公司大客戶iPhone13系列的出貨，提升5nm制程的占比，進一步拉升公司毛利率。
四季度臺積電毛利環比增長8．6％，其中收入的維度帶來貢獻＋5．8％，毛利率的維度帶來貢獻＋2．6％。
通過每月經營數據，市場對臺積電的季度收入基本有所預期，而毛利率將是季度分析的關注核心。長橋海豚君將對分析本季度毛利率提升的主要驅動力（等效12寸）：
“毛利＝出貨價－固定成本－可變成本”
1）出貨均價：四季度臺積電出貨均價約4226美元／片，環比增長144美元／片，主要來自于5nm制程占比提升帶來結構性拉動和行業景氣度部分產品的提價；
2）固定成本（折舊攤銷）：本季臺積電平均固定成本約1067美元／片，環比增加13．7美元／片；
3）可變成本（其他制造費用）：四季度臺積電平均可變成本約933美元／片，環比減少0．7美元／片。四季度其他制造費用是2021年內首次出現季度下降，此前原材料價格上漲對制造廠利潤有擠壓作用，現在原材料價格下降趨勢明確，其他制造費用的下降會持續增厚公司毛利率。由于晶圓制造的原材料具有一定的行業通用性，從臺積電本季度其他制造費用下降來看，晶圓制造行業被原材料上漲所侵蝕的利潤空間有望在價格下降時釋放。
綜合以上拆分，本季度臺積電單片毛利2225美元／片，環比增長131．4美元。本季度毛利率（52．7％）實現＋1．4％的提升，主要來自于出貨均價提升，其中主要受益5nm占比提升的結構性拉動。
通過臺積電本季度的單片晶圓成本分拆，公司本季度在制造成本端的壓力有所減小。一個不錯的跡象是，此前原材料的持續上漲對公司利潤有所侵蝕，而隨著其他制造費用的首次出現下降，公司及行業制造公司的盈利能力有望提振。
三
晶圓結構端
5nm占比創新高，先進制程已達半壁江山
3．1 晶圓收入占比（按應用類型）
在臺積電的收入結構中，智能手機和高性能計算仍是公司的主要收入來源，占公司收入的八成以上。本季度中，各領域的收入占比情況與上季度相比基本一致。
3．2 晶圓收入占比（按制程節點）
按四季度各技術節點看，5nm收入占比達到23％，創歷史新高，主要由于大客戶蘋果的iPhone13系列在下半年出貨的拉動。結合7nm的收入占比27％，兩項合計占比達50％，7nm以下制程已經成為影響臺積電業績的關鍵部分。
而8寸片對應的成熟節點雖然在供需緊張的漲價周期內，但在臺積電的收入中占比較小。由于臺積電與同行業其他上市公司在制程結構上的差異，臺積電的業績表現及股價和其他同行可能會有差異。
參考臺積電新工藝的歷史推出節奏看，一般會間隔2－3年的時間推出新一代的工藝制程。當前量產的5nm是于2020年下半年推出，長橋海豚君從歷史節點看新工藝有望在2022下半年推出（臺積電總裁魏哲家在法說會表示，3納米制程進展符合進度，將于2022下半年量產），屆時有望給公司晶圓價格和收入提供新動力。臺積電的整體收入結構有望繼續向先進制程遷移。
3．3 晶圓收入占比（按地區）
北美地區仍然是臺積電最大的“金主”，本季度在臺積電的收入占比繼續提升至66％，主要由于大客戶蘋果新手機的出貨拉動。亞太地區和中國是臺積電除北美以外，最大的兩個收入來源，都有12％的收入占比。
中國地區的收入占比從去年同期6％提升至本季度的12％，是同比提升最為明顯的地區。主要原因是原本HW客戶是臺積電在中國的重要客戶，隨著2020年四季度客戶訂單的退出，中國地區收入占比出現大幅回落。本季度中國地區收入重新提升至12％，側面驗證國內其他芯片公司不斷發展，正在彌補H客戶此前退出的產能。
四
小結
臺積電本季財報整體上市場已有預期。其中在季度收入方面，每月經營數據的披露基本已被市場消化。相比而言，季報中的毛利率表現更為關注。臺積電本季度毛利率52．7％略超市場預期的52％，主要得益于晶圓價格端的提升，客戶愿意為公司優質的產品買單。
臺積電本季度率先發布的財報，同樣對整個晶圓制造行業有參考意義。
1）晶圓制造行業的需求依然旺盛。臺積電的出貨量在本季度繼續增長，同時公司更是將季度資本開支提升至84．6億美元。繼續進行產能擴張，體現了臺積電對晶圓旺盛需求的信心；
2）持續漲價的原材料或按下暫定鍵，有望釋放過去被擠壓的盈利能力。在過往的四個季度中，臺積電的其他制造費用從743美元／片增長至934美元／片，原材料等制造成本的上漲擠壓了晶圓制造廠的利潤。而在本季度，臺積電的其他制造費用年內首次出現環比下降。隨著原材料等制造成本上漲壓力的減退，晶圓制造行業的盈利能力有望獲得一定的釋放。
相比于四季報，市場更關注的是公司對未來的預期。本次臺積電給出的一季度指引，大超市場預期。收入端的超預期，表明公司在一季度繼續成長的信心。毛利率的超預期，更是彰顯公司的行業地位和繼續提升的盈利能力。
