近日，三星對外釋放6000-7000萬臺ODM訂單，據(jù)悉這些訂單花落聞泰科技與華勤技術(shù)，其中聞泰科技占據(jù)大頭，拿到約4000萬臺，訂單數(shù)量遠(yuǎn)大于同行，重新奪回三星的“芳心”。

而就在2021年12月初，聞泰科技公告稱，收購來的子公司廣州德爾塔的產(chǎn)品已經(jīng)通過了蘋果的認(rèn)證，并且已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了量產(chǎn)交付。11月，旗下獨(dú)立出來的半導(dǎo)體設(shè)備公司ITEC亮相進(jìn)博會。

在國內(nèi)半導(dǎo)體上市公司中，多元化的公司并不多見。如今，聞泰科技從手機(jī)ODM廠商起家，通過并購切入到功率半導(dǎo)體、光學(xué)模組，又發(fā)展衍生出筆記本電腦代工、半導(dǎo)體設(shè)備制造業(yè)務(wù)，隨著其他業(yè)務(wù)漸成規(guī)模，公司價值或許也將迎來重估。

老業(yè)務(wù)“多云轉(zhuǎn)晴”

消費(fèi)電子業(yè)務(wù)獲大客戶青睞，財務(wù)情況有所改善

2020年，占聞泰科技營收比重最大的通訊業(yè)務(wù)的增速僅5%，相比2018年從166.19億元增至2019年的397.86億元，增幅達(dá)139%而言，明顯放緩。

令人擔(dān)憂的是，從各家ODM廠商的出貨量情況預(yù)估，華勤在2020年反超聞泰成為市場第一，在ODM滲透率增長的紅利下，華勤吃到了最大的蛋糕。反觀聞泰科技，來自大客戶三星的訂單卻有所減少。

從公開資料中我們無從得知聞泰和華勤在技術(shù)、供應(yīng)鏈等方面孰強(qiáng)孰弱，不過單從出貨量的變動趨勢來看，聞泰科技存在龍頭地位不保的可能性，這是一個負(fù)面信號。因此可以看到聞泰科技的股價從2020年7月的高點(diǎn)腰斬，結(jié)結(jié)實(shí)實(shí)坐了回“過山車”。2021年三季報也印證了上述猜測，聞泰科技前三季度實(shí)現(xiàn)總營收386.46億元，同比增長0.8%；實(shí)現(xiàn)凈利潤19.74億元，同比下降14%。

但是自聞泰科技公布三季報后，資本市場卻反映良好，并沒有被其下降的業(yè)績澆滅熱情。敏銳的投資者似乎嗅到了聞泰科技身上發(fā)生的變化。

首先是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)重新站到行業(yè)前列。據(jù)悉，三星2022年預(yù)計將有6000-7000萬臺的手機(jī)ODM訂單，聞泰科技拿下4000萬臺。對流失三星訂單的擔(dān)憂仿佛撥云見日，投資者重拾信心。

另外，自2017年開始布局的筆記本電腦業(yè)務(wù)也將迎來收獲期。無錫制造基地經(jīng)過不斷的升級改造，已經(jīng)通過眾多筆電客戶的審廠認(rèn)證。2021年10月甚至傳出聞泰科技成功取代廣達(dá)、鴻海等臺系廠，成為蘋果2022年新款MacBook的組裝廠的消息。雖然這一消息并未得到公司證實(shí)，但也側(cè)面反映出聞泰科技在筆電領(lǐng)域的進(jìn)展可能超過多數(shù)人預(yù)期。

財務(wù)方面，并購帶來的百億貸款截至2021年9月30日已經(jīng)償還近半，財務(wù)費(fèi)用占營收比重從2020年前三季度的1.71%以上降至0.51%，債務(wù)壓力逐漸減小。要知道聞泰科技凈利率還不到5%，財務(wù)費(fèi)用減少1.2個百分點(diǎn)對公司盈利能力的提升效果將十分顯著。

少見的多元化半導(dǎo)體公司

半導(dǎo)體設(shè)備獨(dú)立出來，或迎價值重估

2021年聞泰科技一共有三項(xiàng)大的動作，一是完成對歐菲光旗下廣州德爾塔公司的收購，切入光學(xué)模組領(lǐng)域；二是全資子公司安世集團(tuán)完成了對英國威爾士Newport Wafer Fab的100%股權(quán)收購，進(jìn)一步強(qiáng)化公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)車規(guī)產(chǎn)能與IGBT業(yè)務(wù)的布局；三是將安世半導(dǎo)體體內(nèi)的ITEC獨(dú)立出來，半導(dǎo)體設(shè)備業(yè)務(wù)正式走到臺前。

廣州得爾塔原為歐菲光關(guān)鍵子公司，負(fù)責(zé)為蘋果供應(yīng)攝像頭模組，2021年6月份交易交割完畢后，聞泰科技立即著手收購重整，整體進(jìn)展比較迅速，目前產(chǎn)品已經(jīng)通過了蘋果的認(rèn)證，并且已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了量產(chǎn)交付。

2020年廣州德爾塔的營收約為46.22億元，凈利潤為3.39億元，營收和凈利潤分別占到聞泰科技同期數(shù)據(jù)的8.94%、13.78%。貢獻(xiàn)的凈利潤比例高于營收，這意味著光學(xué)模組業(yè)務(wù)納入體內(nèi)后，將對聞泰科技的凈利率起到拉動作用。

如果說收購廣州德爾塔是進(jìn)入新的領(lǐng)域，那么收購Newport Wafer Fab就是對現(xiàn)有業(yè)務(wù)的補(bǔ)充。在本土廠商中，聞泰科技的MOSFET產(chǎn)品銷售額要高于華潤微、士蘭微等，但后兩者一個現(xiàn)有產(chǎn)能高于聞泰，一個規(guī)劃產(chǎn)能高于聞泰，都對著本土第一的位置摩拳擦掌。這次收購?fù)瓿梢院螅勌┛萍荚谌蚓蛽碛辛?座晶圓廠和3座封測廠，通過收購的方式直接獲得增量產(chǎn)能，幫助其在當(dāng)下汽車功率半導(dǎo)體緊缺的行情中占據(jù)了先機(jī)。

對于功率半導(dǎo)體廠商來說，2021年“產(chǎn)能”二字顯得尤為重要，除了收購英國的這家晶圓廠外，聞泰科技還在進(jìn)一步對廠房進(jìn)行擴(kuò)建以增加產(chǎn)能。其曼徹斯特晶圓工廠正在增加8英寸產(chǎn)線的產(chǎn)能，自有產(chǎn)能可以提高超過10%。后端封測廠也在同步進(jìn)行改造升級，東莞、菲律賓和馬來西亞三地封測廠的產(chǎn)能都在擴(kuò)張，僅馬來西亞廠的產(chǎn)能就可提升85%。

相比前兩項(xiàng)收購來說，ITEC的獨(dú)立顯得十分低調(diào)，但這并不意味著它在業(yè)內(nèi)籍籍無名。

作為飛利浦、恩智浦和Nexperia的合作伙伴，ITEC已有30多年的歷史，目前，ITEC的產(chǎn)品主要用于半導(dǎo)體后道制造，包括適用于裸片粘接和芯片測試的ADAT組裝設(shè)備，可以說是市場上最快速的組裝設(shè)備，每秒處理的裸片數(shù)最多達(dá)20片，每個系統(tǒng)每天生產(chǎn)的芯片數(shù)達(dá)150萬片；還有Parset 測試平臺，用于小信號器件和功率MOS器件的電氣參數(shù)測試，速度高達(dá)每小時92000片芯片。

截至2022年1月10日，聞泰科技市盈率（TTM）為56倍，在A股上市公司中，功率半導(dǎo)體IDM企業(yè)的平均市盈率在100倍，半導(dǎo)體設(shè)備公司的平均市盈率為119倍，受限于龐大的ODM業(yè)務(wù)，聞泰科技的估值并不算高。如果將半導(dǎo)體設(shè)備公司獨(dú)立出來，那么這塊業(yè)務(wù)將有機(jī)會重新估值，聞泰科技當(dāng)前1500多億的市值未必沒有突破空間。

綜合來看，隨著財務(wù)費(fèi)用減少，高毛利率業(yè)務(wù)逐漸擴(kuò)大規(guī)模，聞泰科技2021年增收不增利的情況預(yù)計將會在2022年獲得改善；更重要的是，聞泰科技正在逐漸擺脫“代工廠”的刻板印象，隨著多元化業(yè)務(wù)的規(guī)模擴(kuò)大，估值有望向A股其他半導(dǎo)體公司看齊。