起風(fēng)了

　　掀起半導(dǎo)體行業(yè)并購(gòu)狂潮

　　背后主要驅(qū)動(dòng)力何在

　　而寡頭壟斷序幕是否已拉開(kāi)

　　對(duì)此 筆者持否定答案

　　最近，半導(dǎo)體行業(yè)的大手筆收購(gòu)接連不斷，英偉達(dá)計(jì)劃以 400 億美金收購(gòu) ARM，AMD 打算以 350 億美金拿下賽靈思，Marvell 也以 100 億美元的價(jià)格向 Inphi 拋出了橄欖枝。現(xiàn)在，盡管整個(gè)世界都深受 COVID 的困擾，但是，大手筆的半導(dǎo)體收購(gòu)浪潮依然席卷了整個(gè)行業(yè)。

　　為什么會(huì)這樣呢？背后的驅(qū)動(dòng)力是什么？直到 2015 年時(shí)，半導(dǎo)體行業(yè)還一直延續(xù)著始于 1965 年的連續(xù)“分拆”路線。隨著小公司進(jìn)入市場(chǎng)并取代之前的領(lǐng)導(dǎo)者，全球 Top 50 公司的整體市場(chǎng)份額一直呈現(xiàn)穩(wěn)步下降態(tài)勢(shì)。

　　后摩爾定律時(shí)代下競(jìng)合趨勢(shì)

　　圖源 | Fortune

　　自 1950 年代以來(lái)，半導(dǎo)體行業(yè)的 Top 10 不斷變幻大王旗，現(xiàn)在只有德州儀器始終在名單之列。2015 年之前，半導(dǎo)體公司的增長(zhǎng)很大程度上是有機(jī)性的增長(zhǎng)，而不是通過(guò)收購(gòu)實(shí)現(xiàn)的。

　　在 2015 年和 2016 年，博通、飛思卡爾、Altera、凌力爾特和 ARM 等一系列合并造成了收購(gòu)活動(dòng)的短暫爆發(fā)，之后的幾年再度陷入沉寂。

　　進(jìn)入 2020 年，ADI 公司于 7 月份宣布擬議收購(gòu) Maxim，似乎算是這波收購(gòu)浪潮的先驅(qū)者。以下是半導(dǎo)體行業(yè)最近的動(dòng)態(tài)變化，可能就是這些變化推動(dòng)了最近的并購(gòu)狂潮。

　　貨幣貶值驅(qū)動(dòng)實(shí)體購(gòu)買(mǎi)

　　半導(dǎo)體公司的股票市值波動(dòng)較大，因此，大多數(shù)收購(gòu)都是以較高比例的現(xiàn)金完成的，從而避免了股價(jià)的不確定性和冗長(zhǎng)的股東批準(zhǔn)程序。在這次并購(gòu)浪潮中，收購(gòu)主要是以股票體現(xiàn)的（英偉達(dá) /ARM 和 Marvell / Inphi 中涉及到的股票交易超過(guò) 60％，AMD/Xilinx 則是全股票交易）。

　AMD VS Intel產(chǎn)品在歐洲銷(xiāo)售對(duì)比

　圖源 | ExtremeTech

　　在過(guò)去的一年中，AMD 的股價(jià)上漲了 150％以上（自 2014 年 Lisa Su 接任以來(lái)，上漲幅度高達(dá) 2200％），如今其股價(jià)是其收入的十倍。英偉達(dá)的股票上漲了 300％，股價(jià)估值是其收入的 25 倍。和英特爾相比，盡管英偉達(dá)的收入不到英特爾的六分之一，但是它的市值卻是英特爾的近兩倍。Marvell 過(guò)去一年上漲了 60％，市值是其收入的 9 倍。

　　當(dāng)貨幣很便宜時(shí)，即使您所收購(gòu)的公司與歷史水平相比也具有較高的估值，但是，將其轉(zhuǎn)換為具有更持久價(jià)值的東西（實(shí)體公司）也許是不錯(cuò)的方法。

　　服務(wù)器細(xì)分市場(chǎng)疾行

　　至少在未來(lái)十年內(nèi)，服務(wù)器市場(chǎng)注定是比整體市場(chǎng)速度增長(zhǎng)更快的少數(shù)半導(dǎo)體細(xì)分市場(chǎng)之一。最近所有這些收購(gòu)公告都集中在云計(jì)算的增長(zhǎng)以及這些組合將提供的優(yōu)勢(shì)上。

　　對(duì)于英偉達(dá) /ARM，這是它們向挑戰(zhàn)英特爾在數(shù)據(jù)中心的主導(dǎo)地位邁出的下一步機(jī)會(huì)，這個(gè)判斷同樣適用于 AMD/ 賽靈思。甚至 Marvell / Inphi 的公告都側(cè)重于“ Marvell 在云中的領(lǐng)導(dǎo)地位”，同時(shí)也強(qiáng)調(diào)了 5G 機(jī)會(huì)。

　　圖源 | BP

　　在過(guò)去的四年中，服務(wù)器市場(chǎng)的總收入增長(zhǎng)了 60％，并且在半導(dǎo)體終端設(shè)備增速相對(duì)較低的一年中仍然繼續(xù)表現(xiàn)突出。

　　監(jiān)管批準(zhǔn)是否已逐步松口

　　監(jiān)管審批是一個(gè)耗時(shí)漫長(zhǎng)而且不確定的過(guò)程。不確定性是員工穩(wěn)定度和客戶忠誠(chéng)度的敵人。除非極有可能獲得批準(zhǔn)，否則，公司通常不愿意受到這種不確定性的影響。

　　美國(guó)聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)（FTC）就單一并購(gòu)組合多大程度上增加競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市場(chǎng)影響力，制定了合理而堅(jiān)定的指導(dǎo)方針，所以，能否獲批通常取決于 FTC。

　　在所有這些收購(gòu)案中，除了圖形芯片外，每個(gè)并購(gòu)組合都在整個(gè)半導(dǎo)體市場(chǎng)以及相關(guān)細(xì)分市場(chǎng)中存在較大的競(jìng)爭(zhēng)者，英偉達(dá) /ARM 組合對(duì)英偉達(dá)圖形芯片的影響很小。

　　對(duì)于歐洲機(jī)構(gòu)而言，有爭(zhēng)議的問(wèn)題是可能失去本地的明星企業(yè)，而不是實(shí)際的市場(chǎng)份額效應(yīng)。這類(lèi)威脅通常是通過(guò)要求將來(lái)保證就業(yè)或公司所在地來(lái)解決的。

　　中國(guó)商務(wù)部通常是最難打交道、批準(zhǔn)時(shí)間最冗長(zhǎng)的機(jī)構(gòu)。最近這些收購(gòu)案和高通 / 恩智浦的交易有所不同，在這種交易中，中國(guó)企業(yè)缺乏與任何一方進(jìn)行交易的權(quán)力。中國(guó)商務(wù)部否決這些交易也幾乎得不到任何好處。通過(guò)對(duì)公司及其未來(lái)在中國(guó)開(kāi)展業(yè)務(wù)的方式提出要求，可以實(shí)現(xiàn)更大的利益。

　　業(yè)務(wù)差異提高合并成功率

　　從統(tǒng)計(jì)上講，被收購(gòu)公司越大（占收購(gòu)公司收入的百分比），整合就越困難。這可能是由于合并后的新公司在權(quán)力和文化方面的斗爭(zhēng)。

　　最成功的收購(gòu)發(fā)生在被收購(gòu)方保持高度自治或者規(guī)模很小以至于可以輕易改變其文化以符合收購(gòu)方的政策和管理時(shí)。

　　對(duì)于英偉達(dá) /ARM 和 AMD / 賽靈思這兩個(gè)案例，收購(gòu)方和被收購(gòu)方公司業(yè)務(wù)的差異可以保證收購(gòu)后的被收購(gòu)方的高度自治。在英偉達(dá) /ARM 的案例中，由于存在一些雙方無(wú)法進(jìn)行緊密集成的限制，因此可以防止敏感客戶數(shù)據(jù)的泄露。

　　非典型性規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

　　圖源 | WCCFTech

　　自從硅代工廠成為半導(dǎo)體行業(yè)的主要力量以來(lái)，規(guī)模經(jīng)濟(jì)就一直不是半導(dǎo)體收購(gòu)的主要驅(qū)動(dòng)因素。

　　如果公司可以從晶圓代工廠購(gòu)買(mǎi)晶圓，那么，通過(guò)收購(gòu)擴(kuò)大公司規(guī)模而導(dǎo)致的晶圓成本下降幅度太小，這一點(diǎn)無(wú)法證明交易的合理性，除非這些公司主要使用自己的制造設(shè)施，例如某些模擬設(shè)備和射頻公司，規(guī)模經(jīng)濟(jì)才會(huì)帶來(lái)晶圓成本的顯著下降。

　　近年來(lái)，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)成本的差異越來(lái)越多地來(lái)自于制造以外的因素，例如產(chǎn)品定義、開(kāi)發(fā)和營(yíng)銷(xiāo)成本、客戶銷(xiāo)售和支持、行政、法律、財(cái)務(wù)和監(jiān)管成本等。所有這些收購(gòu)其目的都是為了增強(qiáng)在云和 AI 等特定市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力，這表明，這些公司在定義、設(shè)計(jì)、向相似市場(chǎng)中的相似客戶進(jìn)行營(yíng)銷(xiāo)支持方面看到了規(guī)模經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的好處。

　　寫(xiě)在最后

　　還有什么別的新因素推動(dòng)這些收購(gòu)？或者，也許還有其他的業(yè)務(wù)生存力使得并購(gòu)組合變得合乎需要？無(wú)論如何，人們可能會(huì)懷疑這次并購(gòu)狂潮是否讓行業(yè)走上了由少數(shù)幾家大公司統(tǒng)治的道路，就像其他一些行業(yè)變得成熟時(shí)那樣？

　　筆者對(duì)此表示懷疑。每當(dāng)技術(shù)發(fā)生快速變化時(shí)，新公司就會(huì)以創(chuàng)新的新產(chǎn)品進(jìn)入一個(gè)行業(yè)，并從現(xiàn)有公司那里獲得市場(chǎng)份額。

　　目前正處于半導(dǎo)體快速創(chuàng)新的時(shí)期。在對(duì)芯片公司的風(fēng)險(xiǎn)投資下降了 15 年之后，過(guò)去三年來(lái)的年均投資已躍升至每年平均超過(guò) 20 億美元，并且有望在 2020 年達(dá)到 20 億美元以上。機(jī)器學(xué)習(xí)、5G 和 IoT 的發(fā)展是由于大數(shù)據(jù)可用性的增加以及對(duì)分析、使用和保護(hù)數(shù)據(jù)的需求的增長(zhǎng)，新興的公司和企業(yè)將為行業(yè)培育新的領(lǐng)導(dǎo)者提供充分的機(jī)會(huì)。