在高通近期發出的致股東信函中，高通管理層闡述了為何博通每股70美元的出價過低，以及為何股東應拒絕博通早前提出的替換高通現有董事的提議。這封信值得一讀，畢竟高通所采取的行動會對另外兩家公司，即博通和恩智浦，產生很大影響。

　　在對恩智浦、高通以及博通之間不斷變化的關系發表看法之前，我們想首先理清來自高通的說法。在股東信中，高通管理層指出，2019年非通用會計準則每股收益將達到6.75美元至7.50美元之間。為了實現這一目標，管理層希望在未來實現其核心業務的增長、通過新的成本削減計劃節省10億美元成本、通過恩智浦的收購交易實現增值，以及“解決當前的專利許可糾紛”。核心業務的增長并非一個新鮮的話題，10億美元成本的削減也肯定會帶動利潤增長，但我們對與許可糾紛相關的內容更感興趣——這涉及到目前高通與蘋果的訴訟。雙方友好的關系能夠讓高通和蘋果互惠互利，我們猜測蘋果的總法律顧問Katherine Adams（之前任職于霍尼韋爾）也將促成兩家公司改善關系。站在高通的角度，如果失去蘋果的業務，它將無法達到每股7美元的收益目標，而蘋果也需要高通的芯片來改善iPhone的電池續航能力。在當今市場中，智能手機的電池續航能力至關重要，延長續航時間也正是蘋果提高其手機售價的一個重要由頭。

　　高通實現其收益目標的另一個重點是——從恩智浦的收購中實現增值。這一點很好理解。盡管高通的確作了二手準備——以大規模回購股票來應對博通的收購，但若想要與收購恩智浦所帶來的價值相匹配，回購股票的規模將過于龐大，所以，這一替代方案聽起來更像是一種談判策略。高通需要通過恩智浦的收購實現股東信中所提出的在2020年達到1500億美元的潛在可服務市場規模。恩智浦不僅在半導體行業增長最快的兩個市場，即工業和汽車市場優勢明顯，在安全和網絡方面也有很強的影響力，而這些也是高通希望進一步拓展的領域。

　　我們闡述了高通的預期，以及其為何需要提高對恩智浦的出價以實現2019年的收益目標，接下來，我們想談談為什么博通需放棄對高通每股70美元的收購。首先，高通所設定的2019年調整后每股收益目標讓人充分相信博通的出價低估了公司價值。博通目前出價的市盈率為10倍，顯著低于半導體指數（SOX）的市盈率（19倍）以及此前的交易平均水平（22倍）。

　　但在博通看來，每股70美元的價格是合理的，他們也正試圖通過代理權的爭奪來撼動高通的董事會，這是一項非常艱難的任務。通過取代所有董事會成員來爭奪代理權，迄今只有2014年達頓餐廳這一成功案例。然而，當時經營管理不善的達頓與現在高通的情況大不相同。另一方面，高通最近重振其董事會，這使得形勢對博通更加不利。

　　即使高通的董事會成員被替代且收購價格達成一致，就兩家公司的前景來說，反壟斷審查程序不僅會曠日持久，還希望渺茫。美國聯邦貿易委員會已經在調查博通的潛在反競爭手段，如果博通再把高通的業務招致麾下，委員會將會對其進行進一步調查。中國三大智能手機制造商中已有兩家表示，他們不支持博通對高通的收購，這一點也會被監管機構納入考慮。此外，監管流程即使可能完成也預計需要至少18個月，并會把博通和高通的股價相捆綁并設置最高價格。或許博通首席執行官陳福陽在某個時刻將意識到他所面臨的艱苦戰斗，并終止對高通的收購。而這對于兩家公司都有利。

　　再次重申，我們預計蘋果和高通將修復關系，達成和解。這對高通來說無疑是一個利好消息，因為這能立即打消失去蘋果這一優質客戶的隱憂。通過對恩智浦的收購，高通能借助其力量進入增長強勁的汽車和工業市場，并從恩智浦的安全解決方案中獲益更多。最后，我們認為該交易會逐漸發酵，使得博通首席執行官陳福陽放棄對高通的收購。當我們在新一年伊始整理博通股票之時，我們曾告訴大家，兩家公司的持續斗爭將會“影響”到iPhone訂單為博通帶來的優勢。我們認為陳福陽會及時意識到這場收購不會給公司和股東帶來最大利益，相反，中止對高通的收購將會消除兩家公司的隱憂，對雙方股價都有好處。

　　我們會繼續持有博通的股份，這源于iPhone X訂單的強勁勢頭，且博通也參與了5G的部署，這是一個附加的長期驅動因素。我們還想再次強調，盡管我們認為博通應放棄對高通的收購，但在我們看來，博通股票上漲的可能性超于潛在下跌的風險，因為股價不會受兩家公司合并后所設置的最高股價的限制。

　　最后，我們把高通加入了我們的投資組合。考慮到高通的發展走向，高通信函中的說法對我們越來越有吸引力。我們認為高通對恩智浦的收購將會為雙方創造顯著價值和優勢。如果事實如我們的預期——高通2019財年調整后每股收益達到7美元，那么博通目前要價的市盈率僅為10倍，可以說是非常低了。