2月28日，大族激光（002008．SZ）分拆子公司大族數控（301200．SZ）登陸創業板，上市首日就跌了13．58％。
3月8日，大族激光再次發布公告，擬分拆子公司大族光電至創業板上市，消息一出，市場一片嘩然。
近日，更名后的大族光電——深圳市大族封測科技股份有限公司（以下簡稱“大族封測”）創業板IPO獲深交所受理，保薦機構為中信證券。
作為半導體封測設備行業國產替代的主力軍，大族封測仍然存在客戶集中度過高、產品先進性不足，“大族系”接二連三的分拆更是令市場物議沸騰。
客戶集中度高于行業，第一大客戶剛成立一年
大族封測是一家半導體及泛半導體封測專用設備制造商，主要為半導體及泛半導體封測制程提供核心設備及解決方案。
受益于下游LED產品市場需求旺盛，封裝廠商紛紛擴產，加大設備的投入，近年來，大族封測的收入產生了較大增長。
2019年－2021年，大族封測營業收入分別為1．46億元、1．5億元、3．42億元，2020年、2021年營收增幅分別為3．12％、127．33％。2022年1－3月，大族封測實現營業收入1．46億元，同比增長163．43％。
報告期內，大族封測凈利潤分別為885．64萬元、－665．03萬元、5174．53萬元及1016．74萬元。
大族封測的客戶較為集中。報告期內，其前五大客戶銷售金額占營業收入比例合計分別為72．17％、53．66％、62．30％及96．61％。
雖然大族封測表示客戶集中主要受下游LED封裝行業集中度較高的影響，但2021年，其同行業可比公司新益昌前五大客戶銷售金額占比為29．19％，行業龍頭ASMPT更是僅為13．7％。
2022年1－3月，今上半導體（信陽）有限公司（以下簡稱“今上半導體”）擠掉國星光電、東山精密、晶臺光電等知名封裝企業，成為大族封測第一大客戶，銷售金額達到6783．19萬元，占營業收入的46．44％。
與此同時，今上半導體應收賬款達到了5891．15，占當期大族封測應收賬款總額的28．86％。
今上半導體及其母公司均成立于2021年8月，2021年參保人數僅有6人。第一大客戶是一家處于起步階段的公司，大族封測的業績穩定性或難以保證。
產品較為單一，與國際龍頭仍存差距
大族封測表示，公司具備半導體及泛半導體封測領域的固晶、焊線、分選／分光、編帶等專用設備的研發、制造能力，但報告期內，除焊線機外，大族封測其他產品銷量逐漸下降直至歸零。
2019年－2021年及2022年1－3月，大族封測的焊線機銷售金額分別為1．2億元、1．36億元、3．38億元及1．46億元，占主營業務收入的比例分別為84．64％、92．88％、99．65％及100％。
大族封測在招股書中表示，公司旗下“HANS”系列高速高精度全自動焊線機產品在性能、效率、穩定性、可靠性、一致性等方面已比肩ASMPT、K＆S等國際知名封測設備制造商，從一些關鍵指標上來看，大族封測也確實做到了。
圖片來源：大族封測招股書
目前，大族封測也有用于半導體封測領域的引線鍵合工序的焊線設備，但絕大多數產品的應用領域仍為LED封裝。
報告期內，用于LED領域的產品的銷售金額分別占大族封測主營業務收入的98．48％、97．78％、96．27％及97．41％。
相比之下，對于封裝形式復雜，芯片類型多樣、結構復雜，對加工精度要求更高的分立器件及IC（半導體）封測領域，大族封測就稍顯“力不從心”。
圖片來源：大族封測招股書
在招股書中，大族封測表示，在封裝核心設備研發制造上，國內企業總體仍與國外企業具有差距，研發生產的設備在精度、技術含量方面與國外主流機型相比仍有不小的差距。
這一點，從毛利率的差距上也不難發現。
報告期各期，大族封測的毛利率分別為34．54％、36．50％、37．01％、34．51％，而ASMPT及K＆S的毛利率最高為52．49％，最低也達到38．20％。
圖片來源：大族封測招股書
因此，想要在國產替代的過程中分一杯羹，技術提升對于大族封測來說幾乎是迫在眉睫。但從研發投入來看，目前大族封測仍不及國外龍頭。
報告期內，大族封測的研發費用率分別為9．60％、13．76％、8．08％及7．03％，而同期，ASMPT研發費用率分別為10．77％、9．71％、8．90％及9．10％，K＆S研發費用率分別為21．51％、19．81％、9．06％及9．70％。
管理層造富盛宴，投資者難分一杯羹
11月19日，大族激光發布公告，宣布擬將主營半導體及泛半導體自動化傳輸設備的子公司，上海大族富創得科技有限公司（以下簡稱“富創得”）分拆至創業板上市。
富創得2021年收入為2．69億元，同比增長60．89％，凈利潤4506．61萬元，同比增長111．40％，業績增速較高。
接二連三地分拆高增長行業的子公司，讓市場關于大族激光“掏空上市公司核心資產”、“為管理層造富”的爭議此起彼伏。
大族數控提交上市申請前，大族激光也曾大舉實施股權激勵。2020年12月，以6．9262元／股的價格通過員工持股平臺，向大族激光部分董事、高管及核心員工增發新增股份1890萬股，占增資完成后大族數控總股本的5％。
大族數控上市后，發行價格達到76．56元／股，激勵對象所持股份價值暴漲十余倍，即使按照目前的股價，其財富增值也達到6倍左右。
此次大族封測IPO，大族激光手筆更大。
2021年4月，大族激光以1元／出資額的價格，分別向副總經理羅波、部分核心管理人員的持股平臺運盛咨詢各轉讓10％，共20％的股權，總對價1560萬元。
2022年1月，大族激光再次實施股權激勵，以約1．3元／出資額的價格，向員工持股平臺鑫佰祥轉讓大族封測4％股權，總對價405萬元。
2022年2月，引進高瓴裕潤、中證投資等投資人時，大族封測估值10億元，上述首次股權激勵對象所持股份增值已達近10倍，第二次股權激勵對象所持股份增值也達約8倍。
按照此次IPO大族封測擬發行不超過10％新股，募資約2．61億元計算，發行后上述股權激勵對象所持股份增值將達到約26倍。
11月19日，在公告擬分拆富創得的同時，大族激光也公告了新一期員工持股計劃，大族激光的部分董事、高管及其關聯方、核心員工將受讓富創得6．01％的股權。
不過，雖然公司核心管理層賺得盆滿缽滿，投資者們卻未必如此高興。
上市后的大族數控不僅股價“跌跌不休”，截至11月25日收報43．2元／股，較發行價76．56元／股已跌去－43．57％；業績也大變臉，2022年第一季度，2022年上半年，大族數控收入同比減少9．43％，前三季度收入同比減少25．15％，而前一年，這兩個比例分別為165．49％、74．89％。
不斷分拆也讓母公司的投資者們“心累”。
2022年三季報顯示，大族激光的機構持股比例已經從2020年的52．77％下降到43．2％，2021年前十大股東中的兩只社保基金退出前十大股東行列。
值得注意的是，11月1日，大族激光公告了主營動力電池行業專用設備的，深圳市大族鋰電智能裝備有限公司（以下簡稱“大族鋰電”）的增資及員工持股計劃，員工持股平臺旗下的三個投資平臺將受讓大族鋰電約18．12％的股權。
看來，大族系又一家公司分拆上市或許也在不遠處了。
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