本文來(lái)自方正證券研究所2022年4月6日發(fā)布的報(bào)告《天岳先進(jìn)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，年報(bào)三大看點(diǎn)》，欲了解具體內(nèi)容，請(qǐng)閱讀報(bào)告原文，陳杭S1220519110008  

事件：4月1日，公司發(fā)布2021年年度報(bào)告，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4．94億元，同比增長(zhǎng)16．25％。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8995．15萬(wàn)元，同比扭虧為盈；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1297．39萬(wàn)元，同比減少42．82％。

具體來(lái)看，我們認(rèn)為公司2021年年報(bào)存在三大看點(diǎn)：

1．研發(fā)驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新，產(chǎn)銷(xiāo)量雙升。2021年公司研發(fā)產(chǎn)出達(dá)6824．50萬(wàn)元，同比大幅增長(zhǎng)300．81％，公司研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重為14．93％，同比增加62．05％。2021年，公司及下屬子公司合計(jì)新申請(qǐng)發(fā)明專(zhuān)利和實(shí)用新型專(zhuān)利共89項(xiàng)。目前公司已通過(guò)車(chē)規(guī)級(jí)IATF16949體系認(rèn)證的現(xiàn)場(chǎng)審核，6英寸導(dǎo)電型碳化硅襯底產(chǎn)品已送樣至多家國(guó)內(nèi)外知名客戶(hù)。在此基礎(chǔ)上，公司繼續(xù)鞏固國(guó)內(nèi)碳化硅襯底領(lǐng)先地位，2021年公司碳化硅襯底產(chǎn)量67234片，同比增長(zhǎng)41．43％；銷(xiāo)量57205片，同比增長(zhǎng)47．19％。2019－2021年，公司已連續(xù)三年保持半絕緣型SiC襯底市場(chǎng)占有率全球前三。

2．成本管控良好，產(chǎn)品價(jià)格大幅下降但單片毛利率僅小幅波動(dòng)。公司2021年碳化硅襯底銷(xiāo)量57205片，碳化硅襯底產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3．87億元，以此計(jì)算2021年公司襯底產(chǎn)品平均價(jià)格約為6766．63元／片，同比下降約24．69％。另一方面，公司成本管控良好，根據(jù)銷(xiāo)量測(cè)算，公司襯底產(chǎn)品單位平均成本約為4544．88元／片，同比下降約22．25％；單片毛利率約為32．83％，較2020年略降約2％。具體拆解來(lái)看，單片制造費(fèi)用及人工費(fèi)用大幅降低，同比分別下降約30．20％、19．37％。隨著公司產(chǎn)能的擴(kuò)張及工藝不斷改進(jìn)，我們認(rèn)為費(fèi)用的優(yōu)化可能受到規(guī)模效應(yīng)及良率提升的影響。

3．?dāng)U產(chǎn)有序推進(jìn)，設(shè)備陸續(xù)到位。截止報(bào)告期末，公司固定資產(chǎn)期末賬面價(jià)值10．27億元，同比下降5．40％，主要受到生產(chǎn)設(shè)備折舊等因素影響。公司臨港項(xiàng)目2021年8月正式開(kāi)工，目前已成功封頂，2021年公司在建工程合計(jì)2．64億元，同比增加546．90％。待安裝設(shè)備本期增加7961．25萬(wàn)元，轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)4488．15萬(wàn)元，設(shè)備正陸續(xù)就位，6英寸導(dǎo)電型碳化硅襯底產(chǎn)能建設(shè)取得階段性進(jìn)展。臨港項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于今年3季度投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后將新增6英寸導(dǎo)電型碳化硅襯底年產(chǎn)能30萬(wàn)片。

投資評(píng)級(jí)與估值：我們預(yù)計(jì)2022－2024年公司營(yíng)收分別為7．23、10．58、16．07億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1．10、1．51、2．65億元，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新建產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；碳化硅應(yīng)用滲透不及預(yù)期；疫情反復(fù)影響生產(chǎn)等。