本輪存儲芯片周期下跌是需求不振疊加產量過剩。摩根士丹利認為，下行趨勢在未來的2-3個季度里還將繼續持續，之前瘋漲2年的內存芯片要至少到2019年年中才能看見復蘇跡象。

在經歷2年的瘋漲之后，存儲芯片行業進入下行周期。以美光科技、SK海力士為代表的存儲芯片巨頭股價較年內高點回落30%。

上次行業經歷如此程度的暴跌還要追溯到2015年。

作為周期性行業，本輪存儲芯片股的下跌與2015年的下跌到底有什么異同？行業未來是否還有進一步下跌空間？投資者何時才能入場？

需求端的疲弱主導了2015年下跌

在2015年，對于需求端疲弱的擔憂主導了上輪存儲芯片的大幅回調。

2015年是智能手機高增長期的分水嶺——自2010年開啟的智能手機高增長期基本結束。而在PC端需求長期低迷之際，智能手機需求是主導上輪內存芯片上漲的重要驅動因素之一。

IDC數據顯示，2015年全球智能手機出貨量為 14.329億部，較2014年數據同比增長僅為10.1%（此前季度數據已經可以看出放緩跡象），增速遠遜于此前5年全球智能手機出貨量增速（2014年23.1%、2013年29%、2012年44.1%、2011年61.3%、2010年75.7%）。

這基本上標志著2010年開啟的全球智能手機的高增長期的結束（2016年數據也驗證了這一點，全年智能手機出貨量全年增幅進一步下滑至2.3%）。

而當年蘋果iPhone也處于周期的低點，銷量放緩加劇市場的恐慌情緒。

蘋果當年財報數據顯示，2015年10-12月銷量為7477萬部，同比僅增長0.4%，是自2007年第一代iPhone上市以來的最低增速。公司股價也從2015年高位的120美元一路下跌，最低跌至94美元。

本輪下跌行驅動因素更加復雜

而本輪下跌則是需求不振疊加產量過剩。貿易沖突則加劇了市場的恐慌情緒。

在本輪下跌之前，存儲芯片經歷了2年的景氣行業。從2016年下半年開始，全球存儲芯片進入了新一輪的旺季，DRAM、NAND價格從那時候起大幅上漲，一直持續到2018年。

這其中，智能手機存儲容量增大（內存軍備競賽）、AI人工智能、無人車、機器學習、深度學習等新興技術對于存儲芯片的額外需求預期（AI訓練對內存、閃存的需求量都會大幅增加）是本輪上行周期背后的重要推手。

但這種上升行情在今年已經到頭。需求疲軟疊加產能過剩使得存儲芯片價格集體走低。

在需求端方面，新的智能手機硬件規格難以吸引換機需求（以蘋果為代表）、消費級的PC市場由于Intel CPU的供貨不足出貨不振。而諸如AI、無人車等新興技術則由于技術限制，大規模場景應用還需時日，市場期望需求放緩。

IDC統計顯示，2018年第三季度，全球智能手機的銷量總共為3.552億，同比下跌了6%。這是全球智能手機市場連續第四個季度出現同比下滑。作為全世界最大的智能手機市場，中國的智能手機銷量已連續第六個季度出現下滑。

而在供應端方面，新技術的良品率提高及產能的擴充使得市場供大于求：64/72層3D NAND的良品率和產能增長使得供應大幅攀升，野村證券預測閃存芯片供應將增長40%到50%；DRAM 1X/1Y制程的比重持續增加和良品率的穩定提升使得DRAM整體供應有望增長22%。

而貿易沖突使得整體電子產品行業蒙上陰影。在進入2019年上半年傳統需求淡季之際，貿易沖突的影響使得各種消費級電子產品的出貨量都不容樂觀，存儲芯片價格有望進一步跳水。

三方不利因素的疊加已經在存儲芯片價格上有所反映：NAND早在今年年初就已經開始跳水，價格較2017年高點跌去一半；而DRAM合約價格在10月份已經走跌，這標志著其9季連漲的超級牛市正式終結，未來將繼續下行。

還要跌多久？跌多深？

在下跌開啟之際，投資者最為關心的問題在于下跌還會持續多久？什么時候才能買入？

摩根士丹利研究認為，從半導體周期歷史角度，市場通常經歷4-8個季度下行周期，然后再經歷4-9個的上行周期。

鑒于DRAM合同價格已經在2017年9月見頂，摩根士丹利認為本輪下行周期已經進行了一半。

整體下行趨勢在未來的2-3個季度里還將繼續持續。這將導致相關公司的營收繼續下滑。

這意味著至少要到2019年年中才能有望看到復蘇的跡象。而隨著未來經濟增長的放緩，去兩年推動該行業發展的超常增長因素在下一個上升周期可能不會那么強勁。