三年累虧4.93億元，毛利率低于同行。

　　芯東西5月11日報道，本周二，又一家國產射頻前端芯片商廣州慧智微的IPO申請獲科創板受理，大基金二期是其第二大股東。

　　射頻前端是無線通信設備的核心部件，實現通信信號在不同頻率下的接收和發射，但其主要市場迄今仍被美國及日本廠商占據，國產及其他公司總占比小于10%。

　　廣州慧智微主攻的便是射頻前端芯片及模組，其產品已應用于三星、OPPO、vivo、榮耀等知名手機品牌機型，并進入聞泰科技、華勤通訊等一線移動終端設備ODM廠商，以及移遠通信、廣和通、日海智能等頭部無線通信模組廠商。

　　自2011年11月成立以來，慧智微獨創性提出可重構射頻前端平臺，采用基于“絕緣硅（SOI）+砷化鎵（GaAs）”兩種材料體系的混合架構功率放大器技術路線，突破國際巨頭的專利壁壘。目前其可重構射頻前端架構的相關產品累計出貨已經超過1億顆。

　　在4G射頻前端市場，慧智微已完成數千萬套芯片的規模出貨；其4G Phase2累計銷售量位居國產第二，其中4G Cat.1蜂窩物聯網領域射頻前端出貨位居全球第一。

　　面向5G高毛利市場，慧智微已具備量產能力，其5G Phase7 UHB L-PAMiF出貨量位居國產第一。

　　本次公開發行，慧智微計劃募資15億元，投建芯片測試中心、總部基地及研發中心等建設項目。

　　01.

　　三年營收7.8億元，尚未盈利

　　慧智微是一家為智能手機、物聯網等領域提供射頻前端的芯片設計公司，其產品系列覆蓋的通信頻段需求包括2G、3G、4G、3GHz以下的5G重耕頻段、3GHz~6GHz的5G新頻段等，可為客戶提供無線通信射頻前端發射模組、接收模組等。

　　2019~2021年，慧智微營收分別為0.60億元、2.07億元和5.14億元，年均復合增長率達191.64%。其收入主要來自境內，過去兩年境外占比不到5%。

　　同期，其凈利潤分別為-0.79億元、-0.96億元、-3.18億元，最近一年尚未實現盈利。截至2021年底，慧智微未分配利潤金額為-2.48億元，存在累計未彌補虧損。

　　虧損主因，一方面慧智微實施了股權激勵，報告期各期確認股份支付金額分別為0.11億元、0.16億元和2.63億元，另一方面是其持續進行高額的研發投入，研發投入占比較高。

　　2019年至2021年，慧智微剔除股份支付費用后的研發費用分別為0.47億元、0.76億元和1.16億元，占營收的比例分別達到78.51%、36.61%和22.48%。

　　近三年，其累計研發費用為2.81億元，累計研發投入占最近三年累計營收的比例為35.98%。

　　截至2021年年底，慧智微擁有179名研發團隊成員，占其總人數的69.38%；已獲取境內發明專利43項、境外發明專利19項，在射頻前端領域構筑了完整的專利池。

　　存貨方面，報告期各期末，慧智微存貨賬面價值分別為0.49億元、0.56億元、3.34億元，存貨規模隨業務規模擴大而逐年上升。2021年，因晶圓、基板和封測產能緊張，公司主動采取了增加備貨的措施，導致期末存貨水平有較大幅度的增長。

　　報告期各期末，其存貨跌價準備余額分別為2083.99萬元、1838.38萬元和2822.29萬元，占各期期末存貨余額的比例分別為29.97%、24.85%和7.79%。

　　02.

　　去年5G模組收入同比增長290.91%

　　慧智微的主要射頻前端產品為4G模組、5G模組。

　　2019年，慧智微的主要終端客戶以TCL、中興康訊等手機廠商為主；2020年，其4G模組在原有手機廠商客戶的出貨量穩步提高，并在蜂窩物聯網領域的應用實現較大突破，重點發展了移遠通信、廣和通、日海智能等知名無線通信模組廠商及知名物聯網SoC平臺公司翱捷科技等，4G模組收入同比大幅增長164.44%。

　　2021年，慧智微的4G模組在蜂窩物聯網領域應用的業務規模持續放量，并隨著其4G模組在realme、vivo等品牌手機機型的規模應用，慧智微的4G產品收入同比增長104.73%，業務規?？焖僭鲩L。

　　2020年是5G技術商用元年。這一年，慧智微推出5G新頻段L-PAMiF全集成發射模組，并于2020年實現對OPPO等品牌手機產品的量產出貨，2021年大規模應用于三星、榮耀等品牌手機的機型，5G模組出貨量和收入均快速增長。2021年，其5G模組收入同比增長290.91%。

　　該5G新頻段產品還獲得了工信部發起、中國電子信息產業發展研究院主辦的2020年中國集成電路產業促進大會中第十五屆“中國芯”年度重大創新突破產品，是該獎項設立以來首個獲獎的射頻前端產品。

　　從產量和銷量來看，慧智微銷量持續保持高速增長。2020年度公司的產量低于銷量，主要受當年晶圓代工和封測代工的產能較緊缺影響。

　　根據慧智微IPO文件，慧智微以PA芯片為核心，已經衍生出LNA、開關、控制及系統級封裝等方面的設計能力，較國內廠商在4G PA模組、5G射頻前端模組領域有較強的競爭力。

　　招股書稱，在物聯網市場，慧智微的射頻前端產品具有高性價比的特點，出貨量市場排名靠前。

　　03.

　　毛利率低于頭部同行

　　受下游智能手機等無線連接終端需求的增長，射頻前端行業增長較快，再加上通信制式的不斷演進，技術難度不斷提升，推動射頻前端器件的用量和價值不斷提升。

　　目前全球射頻前端市場仍由美國Skyworks（思佳訊）、美國Qorvo（威訊）、美國博通、美國高通和日本村田等廠商占據主導地位。

　　市研機構Yole的數據顯示，這五大龍頭在2020年拿下全球84%的射頻前端市場份額，其收入規模均達到20億美元級。

　　中國較為成熟的射頻前端公司增長率較快，均高于50%。除慧智微外，國產射頻前端公司還有卓勝微、唯捷創芯、紫光展銳、飛驤科技、昂瑞微等。

　　其中，卓勝微已于2019年6月在深交所創業板上市，2021年營收為46.34億元，凈利潤約21.35億元，今日最新市值逾650億元；唯捷創芯于2022年4月在上交所科創板上市，2021年營收35.09億元，凈虧損6841.64萬元，今日最新市值約200億元。

　　公開信息顯示，卓勝微、唯捷創芯、慧智微、昂瑞微等均已推出5G射頻前端器件產品。

　　報告期內，慧智微主營業務毛利率分別為6.06%、6.69%和16.19%，總體呈逐年上升的增長趨勢。

　　不過，慧智微的毛利率遠低于Skyworks、Qorvo等國外龍頭。這些國外龍頭的產品應用到蘋果、三星等知名手機品牌機型，定價較高，且采用IDM模式，將晶圓生產、產品封裝測試等環節利潤留存于體系內，提高了自身毛利率水平。

　　與國內公司相比，慧智微的毛利率亦較低。

　　慧智微IPO文件分析，卓勝微及艾為電子的主營產品中含有射頻前端芯片，但具體產品類型與慧智微不同，致使毛利率存在差異。

　　唯捷創芯與慧智微產品結構相近，但毛利率也低于唯捷創芯，主要是由于在4G時代，唯捷創芯的PA模組率先應用于品牌手機廠商產品，并持續出貨，銷售的毛利率更高，更具規模優勢，更有利于其供應鏈的成本控制。

　　04.

　　前五大客戶集中度較高

　　目前慧智微的下游終端應用領域主要包括智能手機和蜂窩物聯網設備等，下游客戶的市場集中度較高，其客戶也呈現較高的集中度。

　　報告期內，慧智微對前五大客戶銷售收入占當期營收的比例分別為80.08%、79.46%和77.16%，不存在向單個客戶銷售比例超過公司銷售總額50%的情況。

　　慧智微主要客戶與公司及其董事、監事、高級管理人員、實際控制人之間不存在關聯關系。

　　05.

　　格芯為第一大供應商

　　慧智微的供應商主要包括晶圓代工廠、基板代工廠和封測代工廠等。從具體采購情況來看，晶圓采購金額占比最高。

　　由于慧智微主要采用的絕緣硅和砷化鎵材料相關工藝為特殊工藝，晶圓代工產能供應規模明顯小于傳統的體硅相關工藝，能夠滿足公司技術及生產需求的晶圓制造及封測供應商數量有限。

　　再加上出于工藝穩定性和批量采購成本優勢等方面的考慮，芯片設計公司往往僅選擇個別代工廠進行合作，因此慧智微的上游供應商集中度較高。

　　從下表可見，其主要晶圓代工廠和基板代工廠包括格芯（Global Foundries）、穩懋和珠海越亞等，封測代工廠包括華天科技、長電科技等。

　　報告期內，慧智微向前五大供應商采購金額占當期采購總額比例分別為89.37%、84.54%和88.81%。

　　慧智微及其董事、監事、高管人員和核心技術人員、主要關聯方或持有發行人5%以上股份的股東與前五大供應商之間不存在關聯關系。

　　06.

　　大基金二期持股6.54%

　　截至招股書簽署日，慧智微股權結構如下：

　　大基金二期為慧智微第二大股東，持股6.54%，僅次于其實際控制人李陽?；壑俏⑶笆蓶|及持股情況如下：

　　慧智微實際控制人李陽、郭耀輝合計直接持有發行人12.84%的股份，通過慧智慧資、橫琴智古、Zhi Cheng、慧智慧芯、橫琴智往、橫琴智今、橫琴智來等7家持股平臺控制發行人16.70%的表決權，同時通過與奕江濤、王國樣的一致行動關系控制發行人2.60%的表決權。因此，李陽、郭耀輝合計控制慧智微的表決權比例為32.13%。

　　李陽出生于1973年，是美國巴布森商學院工商管理碩士、清華大學博士。從2004年10月至2011年8月，他曾先后在美國Millennial Net、美國Peregrine Semiconductor、美國Skyworks任工程師，2011年11月創立慧智微有限，任公司董事長、總經理。

　　郭耀輝出生于1978年，是華中科技大學碩士，美國巴布森商學院工商管理碩士。在創辦慧智微前，他曾先后就職于UT斯達康通訊有限公司、上海賽龍科技有限公司、上海中億通信技術有限公司，并在2010年9月至2011年8月任美國標準普爾咨詢師。

　　隨后郭耀輝作為聯合創始人成立慧智微有限，自2011年11月至2021年9月，任慧智微有限董事兼首席運營官，2021年9月至今任公司董事、副總經理。

　　自公司成立以來，李陽、郭耀輝一直為慧智微實管理團隊的核心人員，能夠影響、控制公司的總體戰略部署和日常經營決策。

　　根據本次公開發行的方案，慧智微本次發行新股占發行后總股本的比例不低于10%。本次發行完成后，李陽、郭耀輝控制慧智微的表決權比例預計將不超過28.92%，控制股權比例較低，存在公司控制權不穩定的風險。

　　慧智微共有3名在公司任職超過10年的核心技術人員，董事長、總經理李陽，以及兩位研發副總裁奕江濤和蘇強。

　　奕江濤1974年出生，是清華大學電子工程專業碩士士、美國哥倫比亞大學電子工程專業碩士，加入慧智微前曾在Analog Devices、Silicon Labs任工程師；蘇強1983年出生，本科畢業于西安交通大學，碩士畢業于西安微電子研究所，加入慧智微前曾在西安元向電子科技有限公司任高級模擬IC設計工程師。

　　07.

　　結語：國內射頻芯片商正快馬加鞭

　　此前因我國集成電路產業整體起步較晚，在射頻前端芯片領域，國內企業自給率較低，在人才積累、工藝水平、代工資源、標準定義等方面與國際大廠存在一定差距。

　　國內智能手機品牌的崛起、本土制造能力的提升，以及5G的快速普及，正帶動射頻器件的市場空間不斷擴張，也為國內射頻芯片公司敞開了一道走向快速增長的通途。

　　由于5G需要更強的國產供應鏈保障，國內射頻商們正迎來時不我待的市場機遇，隨著國產化率的提升，占得先進技術和市場先機的企業有望率先跑出，成為中國射頻前端的頭部廠商。