3月9日晚，深耕光學(xué)賽道近二十年的細(xì)分龍頭——水晶光電（002273）披露了2021年年報(bào)。

　　本文引用地址：http://www.eepw.com.cn/article/202203/431841.htm

　　年報(bào)顯示，2021年水晶光電實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.09億元，同比增長(zhǎng)18.18%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.69億元，同比增長(zhǎng)3.94%。

　　作為國(guó)內(nèi)的光學(xué)龍頭企業(yè)之一，水晶光電在消費(fèi)電子、汽車電子、AR/VR等領(lǐng)域均有所布局。隨著消費(fèi)電子邁入存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，水晶光電能否實(shí)現(xiàn)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)成為關(guān)鍵。

　　2021年，水晶光電薄膜光學(xué)面板業(yè)務(wù)以及汽車電子（AR+）業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)突破。

　　年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司薄膜光學(xué)面板業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)120%的增長(zhǎng)，銷售規(guī)模逼近10億關(guān)口，毛利率同比上升8.40%，盈利能力穩(wěn)步提升，已發(fā)展成為公司第二大主業(yè)。

　　另外，2021年汽車電子產(chǎn)業(yè)布局迎來(lái)歷史性突破，具備成為水晶光電第三大支撐性業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)。

　　盡管利潤(rùn)短暫承壓，兩大支撐業(yè)務(wù)未來(lái)依然看點(diǎn)十足。公司在年報(bào)中也表達(dá)了信心：力爭(zhēng)2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入20%～50%的增長(zhǎng)。

　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展 光學(xué)元器件市占率第一

　　坐落于浙江臺(tái)州的水晶光電，創(chuàng)建于2002年，深耕光學(xué)近二十年，水晶光電通過(guò)內(nèi)生外購(gòu)，業(yè)務(wù)邊界逐漸從光學(xué)元器件，拓展到薄膜光學(xué)面板、半導(dǎo)體光學(xué)、汽車電子（AR+）、反光材料等領(lǐng)域。

　　消費(fèi)電子是水晶光電產(chǎn)品的主要應(yīng)用領(lǐng)域。但從整個(gè)行業(yè)來(lái)看，國(guó)內(nèi)手機(jī)出貨量于2017年觸頂，行業(yè)已經(jīng)歷經(jīng)三年的銷量下滑，從滲透率方面看，國(guó)內(nèi)智能手機(jī)滲透率已至97.4%，上升空間已經(jīng)非常有限，消費(fèi)電子行業(yè)邁入了存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代。

　　2007-2020年全球智能手機(jī)出貨量 圖/Wind

　　在整體出貨量逐步見(jiàn)頂?shù)谋尘跋拢Ч怆姀?qiáng)化與客戶技術(shù)合作，提升市場(chǎng)份額，同時(shí)，深挖光學(xué)產(chǎn)業(yè)鏈，提高單機(jī)價(jià)值量。雙管齊下，實(shí)現(xiàn)了消費(fèi)電子業(yè)務(wù)的平穩(wěn)持續(xù)增長(zhǎng)。

　　水晶光電在年報(bào)中指出，公司研發(fā)的吸收反射復(fù)合型濾光片新品實(shí)現(xiàn)了國(guó)內(nèi)唯一批量生產(chǎn)，作為紅外截止濾光片的升級(jí)產(chǎn)品，未來(lái)伴隨著智能手機(jī)中高端機(jī)型的逐步推廣應(yīng)用，將放量增長(zhǎng)提升公司的盈利能力。

　　從客戶關(guān)系來(lái)看，水晶光電光學(xué)元器件市場(chǎng)占有率第一，與大型模組廠商等直接客戶擁有長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。公司直接客戶為舜宇光學(xué)科技、歐菲光（002456）、丘鈦科技、信利光電等大型攝像頭模組廠商，終端客戶為蘋果、華為、oppo、vivo、小米等公司。

　　另外，潛望式棱鏡也有望成為傳統(tǒng)板塊未來(lái)的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。公司在年報(bào)中指出，微型光學(xué)棱鏡模塊業(yè)務(wù)穩(wěn)步提升工藝水平和量產(chǎn)能力，有望進(jìn)入大客戶供應(yīng)鏈，為公司光學(xué)元器件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)新一輪發(fā)展注入新的動(dòng)力。

　　汽車電子蓄勢(shì)待發(fā) 有望量?jī)r(jià)齊升

　　消費(fèi)電子是水晶光電以往實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿Α６谄嚳焖匐妱?dòng)化的浪潮下，汽車電子化和智能化快速演進(jìn)，汽車電子成為了公司2021年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要推力。

　　2020年底，國(guó)產(chǎn)紅旗E-HS9發(fā)布，其中搭載了水晶光電提供的場(chǎng)景融合TFT技術(shù)抬頭顯示系統(tǒng)。

　　水晶光電年報(bào)指出，報(bào)告期內(nèi)，公司的AR-HUD在紅旗量產(chǎn)成功，同時(shí)獲得了多家國(guó)內(nèi)自主品牌車廠的前裝定點(diǎn)，十多款產(chǎn)品獲得認(rèn)證，順利進(jìn)入Tier1陣營(yíng)。

　　AR-HUD產(chǎn)品展示 圖/水晶光電

　　此前，水晶光電在機(jī)構(gòu)調(diào)研中表示，目前市場(chǎng)上搭載AR-HUD量產(chǎn)車型較少，水晶供貨其中的一家，水晶已經(jīng)獲得了非常好的起點(diǎn)。從AR-HUD的市場(chǎng)需求來(lái)說(shuō)，隨著汽車駕駛的智能化程度越來(lái)越高，駕駛舒適性要求提高，HUD作為人車交互的界面，重要性也會(huì)提高，AR-HUD的覆蓋率會(huì)因此不斷提升。

　　另外，南方基地AR-HUD生產(chǎn)線搭建完成，為汽車電子業(yè)務(wù)的進(jìn)一步擴(kuò)張?zhí)峁┝宋锢砜臻g保障。水晶光電近日在投資者互動(dòng)平臺(tái)中也表示，預(yù)計(jì)今年會(huì)有多個(gè)項(xiàng)目由定點(diǎn)項(xiàng)目向量產(chǎn)項(xiàng)目轉(zhuǎn)變，公司會(huì)持續(xù)關(guān)注和推進(jìn)項(xiàng)目進(jìn)展，盡快推動(dòng)項(xiàng)目量產(chǎn)落地。

　　值得注意的是，在汽車激光雷達(dá)中，水晶光電的激光雷達(dá)罩產(chǎn)品已經(jīng)量產(chǎn)出貨。年報(bào)顯示，2021年，水晶光電成為國(guó)內(nèi)率先量產(chǎn)車載激光雷達(dá)罩（玻璃基）的廠家。據(jù)披露，公司目前和多家行業(yè)前列的激光雷達(dá)廠商已進(jìn)行業(yè)務(wù)溝通。

　　水晶光電表示，預(yù)計(jì)今年在汽車電子領(lǐng)域都可以看到量?jī)r(jià)的增長(zhǎng)。未來(lái)將聚焦汽車電子AR-HUD市場(chǎng)，圍繞重點(diǎn)客戶，獲取更多項(xiàng)目定點(diǎn)。同時(shí)，以激光雷達(dá)保護(hù)罩、AR-HUD等產(chǎn)品量產(chǎn)為突破口，實(shí)現(xiàn)新產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略卡位。

　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整 研發(fā)費(fèi)用率不斷提升

　　過(guò)去十年，水晶光電實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入從不足6億提升到38億，年化平均增長(zhǎng)率高達(dá)20.46%。

　　業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)的背后，是其不斷強(qiáng)化核心技術(shù)、適應(yīng)行業(yè)變化的結(jié)果。

　　2019年，水晶光電進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整，獨(dú)立出光學(xué)成像元器件業(yè)務(wù)，而在2021年再度調(diào)整細(xì)化，整合聚焦汽車電子（AR+）方向。

　　業(yè)務(wù)調(diào)整之后，光學(xué)成像元器件這一傳統(tǒng)主業(yè)仍是公司目前的營(yíng)收支柱，但所占比重逐漸有所壓縮。2019-2021年，光學(xué)元器件的營(yíng)收金額分別為20.05億元、20.83億元、21.22億元，同比增長(zhǎng)率分別為3.92%、3.13%。從比重來(lái)看，2019-2021年光學(xué)元器件營(yíng)收占總營(yíng)收的比重分別為66.85%、64.65%、55.71%。

　　與此同時(shí)，薄膜光學(xué)面板業(yè)務(wù)快速提升。年報(bào)顯示，2021年，水晶光電薄膜光學(xué)面板業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)120%的增長(zhǎng)，銷售規(guī)模逼近10億關(guān)口，毛利率同比上升8.40%，已發(fā)展成為公司第二大主業(yè)，并具備持續(xù)快速發(fā)展的基礎(chǔ)。

　　從近幾年數(shù)據(jù)來(lái)看，2019-2021年，公司薄膜光學(xué)面板業(yè)務(wù)營(yíng)收金額分別為3.04億元、4.49億元、9.54億元，同比增長(zhǎng)率分別為47.65%、121.38%。從比重來(lái)看，營(yíng)收占總營(yíng)收的比重分別為10.14%、13.93%、25.05%。

　　隨著行業(yè)增長(zhǎng)放緩和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力，上市公司在過(guò)去很長(zhǎng)時(shí)間里也面臨著毛利率持續(xù)下滑的壓力。

　　但我國(guó)電動(dòng)車滲透率在2021年已突破10%的關(guān)鍵位置，全球電動(dòng)車滲透率預(yù)計(jì)在2022年超過(guò)10%，汽車電子的“黃金十年”正蓄勢(shì)待發(fā)。

　　另一方面，業(yè)務(wù)切換的核心動(dòng)力，是不斷的技術(shù)投入。從消費(fèi)電子到汽車電子、從以大規(guī)模量產(chǎn)能力為特色的“產(chǎn)品制造型公司”到提供光學(xué)解決方案及核心元器件的“技術(shù)型公司”，正是水晶光電尋求業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的方向。

　　2018-2020年，水晶光電不斷加大研發(fā)投入。2021年，公司繼續(xù)保持高強(qiáng)度的研發(fā)支出，總額達(dá)到2.44億元，研發(fā)費(fèi)用約占營(yíng)業(yè)收入的6.41%。截至2021年12月31日，公司擁有國(guó)內(nèi)外有效專利354項(xiàng)，其中10余項(xiàng)產(chǎn)品填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白。

　　公司此前在調(diào)研中表示，光學(xué)行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，光學(xué)產(chǎn)品毛利率維持在20%-25%屬于較為合理的水平。新的產(chǎn)品由于工藝技術(shù)較為復(fù)雜，具有一定的技術(shù)壁壘，會(huì)有更高的議價(jià)和毛利率空間。

　　未來(lái)隨著業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及核心技術(shù)的研發(fā)，公司毛利率有望迎來(lái)持續(xù)性的改善。

　　也正是由于持續(xù)高強(qiáng)度的研發(fā)投入，水晶光電實(shí)現(xiàn)了消費(fèi)電子光學(xué)產(chǎn)品市場(chǎng)份額第一的地位，同時(shí)在切向汽車電子賽道時(shí)，能夠快速成為市場(chǎng)為數(shù)不多的AR-HUD供貨商，成為最早的激光雷達(dá)罩供應(yīng)廠家。不斷的技術(shù)積累，使得水晶光電從產(chǎn)品到整體化解決方案的模式切換。

　　水晶光電近五年研發(fā)投入情況

　　激光雷達(dá)放量可期未來(lái)市場(chǎng)規(guī)模可達(dá)千億

　　盡管水晶光電成為國(guó)內(nèi)率先量產(chǎn)車載激光雷達(dá)罩（玻璃基）的廠家，但目前全球激光雷達(dá)領(lǐng)域仍處于競(jìng)爭(zhēng)格局初期，市場(chǎng)總量仍較低。

　　Yole統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前全球范圍內(nèi)至少有80家主營(yíng)激光雷達(dá)的公司，其中有超過(guò) 60 家業(yè)務(wù)聚焦于車載激光雷達(dá)市場(chǎng)，截止2021Q3已經(jīng)有14家公司獲得相關(guān)車載激光雷達(dá)訂單。

　　另外，目前全球格局仍不明朗，根據(jù)Yole的統(tǒng)計(jì)，在2021年全球汽車和工業(yè)領(lǐng)域激光雷達(dá)市場(chǎng)份額第一的是法國(guó)Valeo，市占率為28%；速騰聚創(chuàng)、大疆、華為、禾賽科技市占率分別為10%、7%、3%、3%。

　　開(kāi)源證券研報(bào)指出，不同于消費(fèi)電子產(chǎn)品，汽車會(huì)在高溫、高寒、潮濕等苛刻環(huán)境中長(zhǎng)期行駛，其設(shè)計(jì)壽命、迭代周期大多在10年以上。因此，應(yīng)用于汽車上的零部件必須通過(guò)嚴(yán)苛而復(fù)雜的車規(guī)級(jí)測(cè)試，這給了實(shí)力雄厚的頭部玩家建立先發(fā)優(yōu)勢(shì)的機(jī)會(huì)。

　　2021年，水晶光電薄膜光學(xué)面板業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)雙提升。水晶光電表示，薄膜光學(xué)業(yè)務(wù)的最大亮點(diǎn)在于手機(jī)端份額的提升，但是最大價(jià)值來(lái)自于汽車端。其中，激光雷達(dá)是重要增量，預(yù)計(jì)2023年汽車板塊將會(huì)迎來(lái)明顯增長(zhǎng)，到2024-2025年將會(huì)超過(guò)或接近手機(jī)端的份額。

　　國(guó)盛證券研報(bào)認(rèn)為，目前各大車廠已經(jīng)制定其自動(dòng)駕駛車輛發(fā)展規(guī)劃，在奔馳、寶馬、大眾等全球主流車廠推出高級(jí)別ADAS汽車后，將有望帶動(dòng)其余燃油車廠自動(dòng)駕駛發(fā)展的步伐，ADAS滲透率將進(jìn)一步提升，從而深度利好于車載鏡頭、激光雷達(dá)的市場(chǎng)。

　　根據(jù)Yole的測(cè)算，到2026年，全球激光雷達(dá)的市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò)57億美元，2020-2026年復(fù)合增速達(dá)到 21%。申萬(wàn)宏源（000166）研報(bào)也預(yù)測(cè)，遠(yuǎn)期來(lái)看，2030年全球車載激光雷達(dá)市場(chǎng)規(guī)模將超千億人民幣。水晶光電此時(shí)布局激光雷達(dá)業(yè)務(wù)，未來(lái)成長(zhǎng)空間值得持續(xù)關(guān)注。