擁有5G 及AI研發能力的通信芯片設計企業翱捷科技（688220．SH），1月14日登陸科創板。不過，上市當日收于109元，較發行價164．54元暴跌了33．75％，有統計稱創出了A股20年以來最大的首日跌幅。截至1月21日，翱捷科技股價為98．54元，繼續下跌。

作為芯片設計企業， 翱捷科技的收入主要來自于芯片業務，其中芯片產品在2021年上半年收入7．75億元，占比88．07％；芯片定制業務在2021年上半年收入1．02億元，占比11．61％；半導體IP授權服務及其他尚未形成規模收入，2021年上半年占比合計0．34％。

翱捷科技的芯片產品包括蜂窩基帶芯片和非蜂窩物聯網芯片，其中蜂窩基帶芯片貢獻收入占芯片產品收入9成以上，下游應用終端包括移動寬帶設備、智能能源、智能支付、功能手機、車聯網、定位追蹤、智能可穿戴設備、智慧安防、工業物聯網等領域。

上市破發顯示了投資者基于當期估值的未來預期不樂觀，那么翱捷科技的基本面如何呢？翻閱招股書可以發現，目前其芯片為4G產品，5G研發滯后，同時毛利率水平較低，提升毛利率并扭轉虧損需要產品迭代及商業化來支撐，但從股價來看，顯然投資者對這個過程缺少耐心。

主營產品芯片為4G產品，5G研發滯后

芯片產品收入為翱捷科技的主要收入來源，2021年1－6月芯片產品收入占比為88．07％。招股書披露，公司面向物聯網應用場景提供蜂窩基帶芯片產品，下游客戶包括移遠通信、高新興、美格智能、有方科技等國內外主流模組廠商。公司移動智能終端芯片在基帶通信芯片的基礎上加入多媒體功能，應用于功能手機和智能可穿戴手表；蜂窩基帶芯片2021年1－6月收入占芯片收入的90．21％，占營業收入的79．45％，銷售的產品均為4G產品，系公司最重要的產品。

而5G在世界范圍內已經進入大面積商用階段。根據網速測試權威機構OOKLA，截至2021年三季度，中國5G覆蓋率20．1％，世界排名第17位。2021年7月，工業和信息化部、教育部等十部門聯合印發《5G應用“揚帆”行動計劃（2021－2023年）》，提出到2023年，5G個人用戶普及率超過40％，用戶數超過5．6億。5G網絡接入流量占比超50％。

翱捷科技擁有5G的技術儲備，并希望在物聯網領域先行突破。招股書披露，公司在研蜂窩產品主要為5G產品，但公司5G技術尚未得到客戶驗證并實現大規模銷售；公司首款物聯網5G基帶芯片已回片，處于進一步調試過程中，5G智能手機芯片產品將在5G物聯網芯片成功商業化后推出。

根據翱捷科技招股書，目前全球Fabless型芯片設計廠商中，僅有翱捷科技、高通、聯發科、海思半導體和紫光展銳等企業具備5G蜂窩通信芯片的研發能力。

翱捷科技的研發能力向頭部企業靠攏，但研發滯后于市場的節奏，將給未來的市場拓展帶來挑戰。翱捷科技在招股書的“風險”部分披露：“中國2019年已開始部署建設5G網絡，公司不排除由于進入市場時間較晚而面臨難以開發客戶的風險，及市場推出更新一代通信技術導致發行人產品無法得到市場認可的風險。”

根據招股書，按照直銷客戶和終端客戶所屬母公司或主要經營所在地劃分，翱捷科技的銷售主要在境內，2021年上半年占比95．43％。在國內5G普及率快速提升的背景下，翱捷科技的5G研發及商業化顯得較為迫切。

毛利率較低，掣肘盈利能力  

翱捷科技的毛利率不高，在2018到2021年上半年的報告期內分別為33．1％、18．08％、23．86％及18．29％，除了2018年的33．1％，在其他報告期幾乎是制造業的水平。翱捷科技解釋低毛利率是因為采取了低價促量的策略。作為后起之秀，顯然翱捷科技希望以較低的姿態撬動市場。同時低毛利率也反應了公司產品的競爭地位。

從營收來看，翱捷科技低價促量的效果顯著。報告期的營業收入分別為1．15億元、3．98億元、10．81億元及8．79億元元，2018－2020年營業收入年復合增長率達206．07％。但低毛利率掣肘盈利能力，報告期扣除非經常損益后的虧損分別為5．38億元、5．93億元、5．72億元及3．52億元。招股書顯示，截至2021年6月30日，公司合并報表累計未分配利潤為負的30．49億元。

未來虧損局面的扭轉，需要毛利率的提升，而從毛利率的變化看，這真是“難做的生意”。

根據招股書，報告期芯片產品貢獻毛利占比分別為75．3％、98．67％、60．48％及78．15％。芯片產品中毛利率更高的蜂窩基帶芯片收入占比9成以上，報告期占比分別為98．17％、95．03％、90．00％和90．21％。由于技術進步，每一代蜂窩基帶芯片在推向市場后毛利率都面臨逐期下降的境地。根據招股書，第一代蜂窩基帶芯片的毛利率從2018年的27．14％下降至2020年的14．68％，2021年上半年上升至18．26％，是因為產品結構變化，低毛利產品停售，高毛利產品繼續銷售；第二代蜂窩基帶芯片的毛利率從2018年的41．49％逐期降至2021年上半年的16．61％；第三代蜂窩基帶芯片毛利率從2020年的34．5％降至2021年上半年的23．48％。所有基帶芯片的毛利率僅在2020年出現過上升，2021年上半年微降至18．67％。。

這給仍處于虧損狀態的翱捷科技未來轉盈帶來挑戰。翱捷科技在招股書中對盈利做了展望：“根據公司的初步測算，若公司2022年收入增長率超過50％，期間費用占收入比例29％左右，毛利率逐步提升至27％左右水平，則預計公司2022年可實現小幅盈利，上述測算不構成盈利預測或業績承諾。”

2021年上半年翱捷科技整個芯片產品業務的毛利率較基帶芯片更低，為16．23％，所有業務整體毛利率為18．29％。如果沒有性能更好，毛利率更高的芯片產品進入市場，要將毛利率提升至27％，需要靠毛利率較高的芯片定制業務收入占比提升。這項業務在2020年及2021年上半年的毛利率分別為32．21％及33％，收入占比分別12．73％及11．61％。但這項業務客戶較少，2020年有單一客戶，2021年上半年有另外的兩家客戶，并不是穩定業務。

根據招股書，翱捷科技在研的蜂窩產品5G產品，非蜂窩物聯網芯片WiFi6芯片，均未得到客戶驗證及實現大規模銷售，AI芯片產品也未實現大批量銷售。看來翱捷科技的研發要與市場、與整個行業的技術進步比拼速度，這不僅僅是短期毛利率水平及盈利的問題，也關系到在激烈的競爭中生存與發展。