脫離周期苦海,獲得全球優勢的LCD 行業,變得日常、不性感;半導體顯示的主角不僅僅是規模決定
液晶面板史上最長漲價周期可能會告一段落。
多家市場調研機構預測,6月份,中小尺寸TV面板的價格將與5月份持平,大尺寸TV面板需求強勁,有望繼續維持上漲趨勢,但漲幅收窄明顯,預計將在第三季度,或最遲第四季度結束漲勢。
與此同時,越來越多的人開始擔心,液晶面板市場是否會就此開啟下行通道,價格持續下跌至本輪上漲周期開啟前的水平?
迪顯咨詢總經理崔吉龍認為,未來面板價格下跌的幅度可能在10-20%左右,小尺寸可能下降幅度會多一些,但幅度和市場情緒等因素有關,可能發生動態變化。
01、“國別轉移”故事終點
投資者的擔憂來源于面板行業“強周期”的特性,然而,在經歷韓廠退出、“雙龍頭格局”建立等行業劇變的LCD產業,還具備形成“強周期”的條件嗎?
回顧上一輪面板價格的周期,2015年,液晶面板價格在經歷一整年的下跌后,平價的大尺寸高清電視開始普及,市場需求的增加推動面板價格在隨后的一年里持續走高。2017年,中國大陸的幾條高世代線的產能開始釋放,市場供需關系再次失衡,進入長達兩年的下行通道。
這也是長久以來,面板行業不得不面對的困擾:每當有新的進入者擴產放量,市場供大于求,面板價格也隨之下跌;價格下跌后,液晶顯示產品的應用范圍進一步擴大,又會導致供不應求,價格再度上漲。而這一周期形成的前提條件就是:行業追趕者的無序擴產。
過去,韓廠在LCD領域中處于領先地位,中國大陸面板廠商作為追趕者,通過高世代線的戰法逐步擠壓韓廠的生存空間,由于面板產線的建設周期基本是恒定的,資本集中注入讓產能集中釋放成為常態,供需關系也因此在大部分時間里處于錯配的狀態。
如今,韓廠已經決定退出LCD產業,盡管三星顯示還保留了部分LCD產能,但業內專家認為,此舉更大程度上是為了保障VD事業部的供應鏈安全,而且保留的產能也不足以對LCD市場造成任何實質性的影響。
另一方面,液晶面板越來越高的準入門檻也讓許多國家和地區望而卻步。前不久,印度披露了投資200億美元興建LCD產線的計劃,但除去資本外,技術、人才、產業鏈、配套基礎設施等發展顯示面板產業的相關要素卻是印度完全不具備的。
業界的主流觀點認為,在未來的5-10年里,LCD仍將是主流顯示技術。換言之,直到LCD技術壽命結束,中國大陸仍將在這一領域中占據絕對的主導地位。
而隨著由京東方和TCL華星建立起的“雙龍頭格局”成型,行業過去的底層邏輯已經發生了轉變,行業的領先者將根據市場需求調整產能和產品結構,且由于高世代線的效率優勢,產能只會單方面地向頭部廠商集中,供給端的擴產將得到有效控制。
除此之外,由于京東方TCL華星已經占據了全球50%的大尺寸LCD面板產能,以兩家公司為代表的中國面板廠商的話語權進一步提高,過去TV面板惡性價格競爭的局面將得到有效改善,行業競爭態勢也將逐步趨于良性。
當然,這種由龍頭廠商主導的產業格局也并非完全穩定的,比如此前坊間傳言,京東方可能將武漢10．5代線的產能從120K/月提升至300K/月,這對于市場來說是一個不可忽視的增量,但在當前面板價格即將進入拐點的情況下,京東方不太可能主動去打破市場平衡。
02、當漲價不再
過去,顯示面板被認為是一個周期性特征顯著的行業,但公開數據顯示,在過去的15年里,電視面板需求變化始終在4%左右波動。
本質上,液晶面板仍然是耐消品,其需求也一直保持在穩定的范圍。
過去市場價格的大漲大落,更多時候是下游廠商和終端廠商對庫存調整的結果。
2020年12月,NEG玻璃基板工廠停電、今年2月旭硝子工廠爆炸等突發性事導致上游原材料供應進一步緊張,終端廠商開始出現恐慌性備貨,行業內主動回補庫存的周期也隨之全面開啟。
總體而言,這種階段性的庫存調整并不會對市場的總需求造成過多影響,在全球電視面板需求穩定,且供給能夠有序擴張的情況下,面板行業的周期屬性將會被大大削弱。
崔吉龍認為,2022-2023年的全球面板市場將維持在動態平衡的狀態之中。
盡管頭部廠商在這一階段中仍然會逐步釋放產能,但電視產品大尺寸化和新興顯示應用將有望消耗掉這部分產能。
根據奧維睿沃的數據,2020年全球電視面板出貨量為272．2M,同比下降5．4%,與此同時,受益于大尺寸化推動,2020年全球電視面板出貨面積為169．9百萬平方米,可見大尺寸化對于面板產能的消耗能力。
曾經“平均50吋”被認為是大尺寸化的天花板,但這一上限很快就會被打破。據群智咨詢測算,2021年全球50吋以上電視的出貨占比將首次超過50%,全球電視的平均尺寸將增加至50．4吋。
在大尺寸TV方面,頭部廠商與其他廠商在供應結構的分化上已經十分明顯。以TCL華星為例,截至2021年第一季度,其55吋產品出貨量位列全球第一,65吋和75吋產品出貨量位列全球第二,而面板雙雄外的其他廠商,55吋以上的產品比重都在10%以下。
實際上,8．5代線最經濟的切割方式是生產32吋產品,但大尺寸TV面板的技術附加值顯然更高,價格上探的空間也更高。
另外,創新應用對于面板產能的消耗也愈發不可忽視。以交互式白板(IFPD)為例,在這一領域中,TCL華星出貨量全球第一,而1/3以上的IFPD都是86吋LCD面板,對產能的消耗十分明顯。
據迪顯資訊測算,僅IFPD、廣告機和拼接屏在2021-2023年增量消耗的面積,就約等于一座滿產8．5代線。
03、是科技行業,還只是制造行業
面板行業過去的強周期性讓投資者對廠商的產能增長十分看重,從而更加傾向于用PB來估值,因此在面板廠商產線滿產后,或是面板上漲幅度收緊時,便會認為面板廠商已不具備投資價值,但這樣的估值方法在當下的產業環境下并不合理。
——首先,在市場總供給逐漸趨于可控的情況下,過去的惡性價格競爭已經很難再發生,面板行業的周期性也被大大削弱,即使未來行業競爭發生變數,龍頭廠商扭轉行業競爭格局也相對容易。
——其次,在市場總需求穩定的情況下,面板出貨量的波動并不大,關鍵在于大尺寸化和創新應用需求對于行業成長性的拉動,面板行業中的龍頭廠商也在逐漸完成從周期性向成長性的跨越。
——除此之外,面對未來終端市場可能存在變數的競爭格局,龍頭廠商的優勢已經不再局限于傳統意義上的產能優勢,精細化管理對于產品結構調整的優勢也將被進一步放大,這其中既包括產品尺寸的調整,也包括TV、Monitor、NB等產品類別的調整。
進入6月,從二級市場的表現來看,在面板價格上漲收緊的背景下,包括京東方A、TCL科技、深天馬A、彩虹股份在內的多家面板廠的股價均迎來不同程度的下跌。
但如果單就看上述公司的一季度財報,其利潤表現都十分亮眼。京東方在第一季度實現歸母凈利潤51．82億元,同比增長814．46%;TCL科技實現歸母凈利潤24．04億元,同比增長488．97%。
需要說明的一點是,在主流面板尺寸上漲超過100%的條件下,即使面板價格小幅回落,面板廠商仍然能維持較高的利潤水平。
對此,崔吉龍表示,傳統意義上的PB估值已經不適用于當下的面板行業,未來用PE來估值將更為合理。
根據國海證券的預測,截至2021年末,TCL科技的PE均值為9．44,京東方的PE均值為10．33,而被認為成長性較強的半導體芯片行業,其龍頭廠商北方華創和中芯國際的PE均值分別為115．52和118．85。
……
——產能格局演進的終點。面板雙雄需要找到產能之外的新的方向,不要被某些非市場化因素所俘獲,繼續滑向簡單的產能規模的拓展。
半導體顯示尤其是LCD產業,確實有走向機械制造、水泥等大型基礎設施行業軌跡的危險。
——OLED、印刷OLED以及Mini LED、MicroLED等新技術應用的競爭主題已經成為半導體顯示行業未來10年最大的變量呈現出來。主角不僅僅是規模決定。
