事件：
公司發(fā)布2020年半年度報告，上半年實現(xiàn)銷售總收入10.90億元，同比增長23.93%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤6.02億元，同比增長33.43%。
報告要點：
1、凈利潤高速增長，服務器重回高景氣
公司盈利水平良好，收入和凈利潤收入均保持高速增長，主要是因為2020年服務器需求增長恢復。隨著5G網絡鋪建與云中心需求增長，服務器出貨量有望在未來幾年持續(xù)保持上升。公司所有產品均與服務器息息相關，在服務器需求增勢不減的條件下，公司有望全年保持高速增長。
2、DDR5時代即將到來，量價齊升助力業(yè)績新增長
公司深耕內存接口芯片市場十余年，始終保持行業(yè)領先地位，是全球的龍頭公司。公司毛利率近年來持續(xù)攀升，遠高于市場其余IC設計公司。研發(fā)投入常年保持在營業(yè)收入15%以上，科研能力領先。公司發(fā)明的“1+9”DDR4LRDIMM分布式緩沖內存子系統(tǒng)框架被JEDEC采納為了國際標準。其DDR5內存模組配套芯片預計2020年下半年完成量產版本的研發(fā)，有望與DDR5同步上市，在DDR5時代到來后，大量的DDR更新?lián)Q代疊加產品單價提升，有望為瀾起科技帶來新一波營業(yè)收入增長。
3、多點布局服務器，新產品帶來新增量
除適配于服務器內存模組的內存接口芯片產品外，公司在服務器領域積極布局，大力豐富產品線，分別開發(fā)布局了“津逮”服務器平臺、PCIe Retimer和用于云端數據中心的AI處理器芯片。目前，第二代x86架構服務器處理器“津逮”服務器平臺已正式亮相，護航服務器信號傳輸的PCIe 4.0 Retimer有望明年開始量產，用于云端服務器的AI推理芯片正在研發(fā)中。瀾起科技深耕內存接口芯片十多年，對于服務器市場有深入理解并積累了大量的市場資源，其終端客戶涵蓋眾多國內外知名互聯(lián)網企業(yè)和服務器產商，可以大大減輕新產品的推廣阻力。隨著新產品的逐步量產與銷售，公司將增添更多業(yè)績的增長點。
4、投資建議與盈利預測
預計2020-2022營收23.36/29.67/39.88億元，歸母凈利潤11.83/15.78/21.02億元，當前市值對應2020-2022年PE分別為85/64/48倍，維持“增持”評級。
5、風險提示
1）產品研發(fā)不及預期；2）服務器需求不及預期；3）新產品推廣不及預期。
報告正文
1、2020上半年收入符合預期
公司發(fā)布2020半年報，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入為10.90億元，同比增長23.93%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤6.02億元，同比增長33.43%。公司第二季度營業(yè)收入為5.94億元，同比增長25.32%，環(huán)比增長19.76%；第二季度歸母凈利潤為3.39億元，同比增長50.67%，環(huán)比增長28.90%。
2020年上半年公司毛利潤和凈利潤分別為8.03億元和6.02億元，毛利率73.70%，凈利率55.23%。整體來看，公司盈利水平良好，營業(yè)收入和利潤水平符合預期，主要是因為2020年服務器需求增長恢復。隨著5G網絡鋪建與云中心需求增長，服務器出貨量有望在未來幾年持續(xù)保持上升。公司所有產品均與服務器息息相關，我們認為，在公司研發(fā)能力強勁、服務器需求增勢不減的條件下，公司有望全年保持高速增長。
2、科研能力領先，行業(yè)龍頭地位優(yōu)勢顯著
公司始終保持行業(yè)龍頭地位。DDR2時代，全球提供內存接口芯片的廠商約十家企業(yè)；DDR4時代，提供同類產品的只有3家，其中Rambus只有設計RCD的能力，能提供DB芯片的只有IDT與瀾起科技2家。2019年初IDT被瑞薩收購，其內存接口芯片業(yè)務有可能被置于次要的位置，原本占據的市場將被Rambus與瀾起共同瓜分。在DDR5時代，預計瀾起科技行業(yè)地位將得到進一步穩(wěn)固。2018年，公司市場占有率已超過43%。
毛利率是公司體現(xiàn)優(yōu)勢的顯著表現(xiàn)之一，公司近年來毛利率持續(xù)攀升，2019年度毛利率已高達73.96%。而國內其他優(yōu)秀的IC設計企業(yè)毛利率遠遠低于公司水平，2019年度匯頂科技毛利率為60.40%，兆易創(chuàng)新為40.52%，卓勝微為52.47%。
公司一直保持較高的研發(fā)投入水平，研發(fā)能力行業(yè)領先。公司研發(fā)費用主要由研發(fā)人員薪酬與流片費用組成，常年保持在營業(yè)收入的15%以上。公司發(fā)明了“1+9”DDR4LRDIMM分布式緩沖內存子系統(tǒng)框架，該結構大幅減少了CPU與DRAM顆粒間的負載，并被JEDEC采納為了國際標準。
卓越的科研能力保障了公司市場話語權。2019年，公司已完成DDR5內存模組配套芯片工程樣片的流片，目前正在根據反饋對芯片進行設計優(yōu)化，預計2020年下半年完成量產版本芯片的研發(fā)。2020年7月，JEDEC協(xié)會正式公布了DDR5標準，未來將逐步走向市場大規(guī)模應用階段，瀾起DDR5內存模組配套芯片預計2020年下半年完成量產版本的研發(fā)，將繼續(xù)在DDR5時代保持領先代為。此外，隨著技術的迭代，內存接口芯片新產品的價格不斷上漲，DDR4Gen1.0、Gen1.5、Gen2.0、Gen2.0Plus的產品價格均高于上代產品。在DDR5時代到來后，大量的DDR更新?lián)Q代疊加產品單價提升，有望為瀾起科技帶來新一波營業(yè)收入增長。
3、深耕服務器領域，多點布局
公司深耕服務器領域，積極豐富公司產品線。除適配于服務器內存模組的內存接口芯片產品外，公司還開發(fā)了x86架構服務器處理器“津逮”服務器平臺，并正在研發(fā)恢復、加強服務器傳輸信號的PCIe Retimer以及用于云端服務器的AI推理芯片。
津逮服務器平臺是具有獨特硬件安全功能設計的x86架構處理器。2019年中瀾起開始批量供應津逮服務器平臺，當年銷售收入1,628萬元，相比2018年度增長81%。2020年8月，瀾起科技參展第八屆中國電子信息博覽會，發(fā)布其全新第二代津逮CPU，據悉得到了包括新華三、長城超云、寶德、聯(lián)想等在內的多家服務器廠商積極響應。PCIe Retimer用于協(xié)助服務器內PCIe信號傳輸，產生時鐘并恢復由于傳輸速度過快而損耗的信號。PCIe每一代的速度都較上一代成倍增加，PCIe Retimer的應用需求必定隨傳輸速度的增加而增加。報告期內公司在PCIe 4.0高速I/O接口領域取得了關鍵核心技術的突破，同時正在根據潛在客戶和合作伙伴的反饋對PCIe 4.0 Retimer芯片進行設計優(yōu)化，預計2020 年下半年完成量產版本芯片的研發(fā)。AI芯片項目目前還未有實質性突破，該項目旨在研發(fā)相關芯片應用在新一代數據中心服務器上，以實現(xiàn)高效低延遲云端推理人工智能應用。
在同一個市場積極布局，有利于公司借鑒豐富的市場經驗、使用已有客戶渠道并充分享受服務器市場增長福利。瀾起科技深耕內存接口芯片十多年，對于服務器市場有深入理解與成熟的市場資源。公司終端客戶涵蓋眾多國內外知名互聯(lián)網企業(yè)和服務器產商，可以大大減輕新產品的推廣阻力。5G時代云計算將加速普及，服務器需求將持續(xù)增長，在服務器各個細分市場布局有利于充分享受市場發(fā)展帶來的紅利。
4、風險提示
1）產品研發(fā)不及預期；
2）服務器需求不及預期；
3）新產品推廣不及預期。