昨日，上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市委員會(huì)召開(kāi)了2019年第3次上市委員會(huì)審議會(huì)議。芯片公司瀾起科技正式過(guò)會(huì)，這是一家怎樣的公司？
內(nèi)存接口芯片領(lǐng)軍者是怎樣煉成的
瀾起科技成立于2004年，致力于為云計(jì)算和人工智能領(lǐng)域提供高性能芯片解決方案。2014年被浦東科投和中電投資（CEC旗下投資公司）聯(lián)合收購(gòu)，從美國(guó)退市正式回歸。
瀾起科技是全球三家內(nèi)存接口芯片的主要供應(yīng)商之一（另外兩家分別為IDT和Rambus）。根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)，2018年以來(lái)上述三家公司對(duì)應(yīng)的內(nèi)存接口芯片業(yè)務(wù)收入均呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。由于內(nèi)存接口芯片的價(jià)格較為穩(wěn)定，其市場(chǎng)規(guī)模的增長(zhǎng)主要來(lái)源于內(nèi)存出貨量的增加。相比于全球服務(wù)器出貨量的增長(zhǎng)，由于服務(wù)器數(shù)據(jù)存儲(chǔ)和處理的負(fù)載能力不斷提升，服務(wù)器中配置內(nèi)存數(shù)量也隨之增長(zhǎng)，導(dǎo)致內(nèi)存接口芯片的增長(zhǎng)率高于服務(wù)器市場(chǎng)的增速。據(jù)中國(guó)證券報(bào)消息，瀾起科技提供的內(nèi)存接口芯片占率大約為50%。
（數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)整理）
根據(jù)瀾起科技招股書(shū)顯示，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是為云計(jì)算和人工智能領(lǐng)域提供以芯片為基礎(chǔ)的解決方案，目前主要產(chǎn)品包括內(nèi)存接口芯片、津逮?服務(wù)器CPU以及混合安全內(nèi)存模組。此外，報(bào)告期內(nèi)公司的產(chǎn)品還曾包括消費(fèi)電子芯片。
在內(nèi)存接口芯片部分，瀾起科技先后推出了DDR2高級(jí)內(nèi)存緩沖器、DDR3寄存緩沖器及內(nèi)存緩沖器、DDR4寄存時(shí)鐘驅(qū)動(dòng)器及數(shù)據(jù)緩沖器等一系列內(nèi)存接口芯片，分別應(yīng)用于DDR2 FBDIMM（全緩沖雙列直插內(nèi)存模組）、DDR3和DDR4 RDIMM（寄存式雙列直插內(nèi)存模組）及LRDIMM（減載雙列直插內(nèi)存模組）。其中，瀾起科技發(fā)明的DDR4全緩沖“1+9”架構(gòu)被JEDEC（全球微電子產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)標(biāo)準(zhǔn)機(jī)構(gòu)）采納為國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，其相關(guān)產(chǎn)品已成功進(jìn)入國(guó)際主流內(nèi)存、服務(wù)器和云計(jì)算領(lǐng)域。上述DDR系列內(nèi)存接口芯片已成功進(jìn)入國(guó)際主流內(nèi)存、服務(wù)器和云計(jì)算領(lǐng)域，并占據(jù)全球市場(chǎng)的主要份額。同時(shí)，瀾起科技也表示，研發(fā)此類產(chǎn)品不僅要攻克內(nèi)存接口的核心技術(shù)難關(guān)，還要跨越服務(wù)器生態(tài)系統(tǒng)的高準(zhǔn)入門檻。
津逮CPU在英特爾X86處理器的基礎(chǔ)上集成了清華大學(xué)的DSC技術(shù)，可與瀾起科技的混合安全內(nèi)存模組（HSDIMM）搭配而組成津逮服務(wù)器平臺(tái)，為云計(jì)算服務(wù)器提供芯片級(jí)的動(dòng)態(tài)安全監(jiān)控功能。該系列產(chǎn)品于2018年底研發(fā)成功，現(xiàn)已進(jìn)入市場(chǎng)推廣階段。
在消費(fèi)電子芯片方面，該類產(chǎn)品主要包括機(jī)頂盒芯片和Wi-Fi芯片。機(jī)頂盒芯片提供機(jī)頂盒整體解決方案，包括調(diào)諧器、解調(diào)器和解碼器SoC全套芯片以及為客戶貼身定制的軟件，支持有線、衛(wèi)星、地面數(shù)字電視機(jī)頂盒的應(yīng)用。Wi-Fi芯片主要應(yīng)用于Wi-Fi無(wú)線連接。但自2017年8月以后公司已不再銷售及研發(fā)消費(fèi)電子芯片。
2016年、2017年和2018年度，瀾起科技主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為99.79%、94.11%和100.00%。主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，其中公司內(nèi)存接口芯片收入占比分別為66.08%、76.14%和99.49%，為報(bào)告期內(nèi)公司的主要產(chǎn)品。
報(bào)告期內(nèi)，公司的主要客戶是DRAM市場(chǎng)的國(guó)際龍頭企業(yè)，還包括富昌電子、淇諾科技、中電器材等。2016年至2018年，公司向前五名客戶的銷售收入占比分別為70.18%、83.69%和90.10%，客戶集中度逐年增加，主要是因?yàn)閳?bào)告期內(nèi)公司內(nèi)存接口芯片的銷售占比逐年提升，而內(nèi)存接口芯片下游應(yīng)用--DRAM內(nèi)存模組市場(chǎng)集中度很高。根據(jù)相關(guān)行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2018年前三季度，在DRAM市場(chǎng)，三星電子、海力士、美光科技位居行業(yè)前三名，市場(chǎng)占有率合計(jì)超過(guò)90%。綜上所述，報(bào)告期內(nèi)公司的客戶集中度變化具有合理性。
同行業(yè)可比公司對(duì)比分析
同時(shí)，在瀾起科技的招股書(shū)中，公司還進(jìn)行了同行業(yè)可比公司對(duì)比分析。公司認(rèn)為，集成電路設(shè)計(jì)行業(yè)國(guó)內(nèi)A股上市公司中，尚無(wú)公司與本公司研發(fā)銷售相同的產(chǎn)品。公司選取的可比公司為匯頂科技（603160）和兆易創(chuàng)新（603986），雖然兩家可比公司與本公司在終端應(yīng)用、上下游細(xì)分市場(chǎng)情況、競(jìng)爭(zhēng)狀況等方面存在一定差異，但其經(jīng)營(yíng)規(guī)模、業(yè)務(wù)模式和盈利能力與本公司具有可比性，相關(guān)公司基本情況如下：
（1）匯頂科技匯頂科技成立于2002年5月，總部位于深圳，是一家基于芯片設(shè)計(jì)和軟件開(kāi)發(fā)的整體應(yīng)用解決方案提供商，目前主要面向智能移動(dòng)終端市場(chǎng)提供領(lǐng)先的人機(jī)交互和生物識(shí)別解決方案，并已成為安卓陣營(yíng)全球指紋識(shí)別方案第一供應(yīng)商。匯頂科技于2016年10月在上海證券交易所上市。根據(jù)2018年三季報(bào)披露，匯頂科技2018年前三季度營(yíng)業(yè)收入236,547.46萬(wàn)元，凈利潤(rùn)31,873.45萬(wàn)元。
（2）兆易創(chuàng)新兆易創(chuàng)新成立于2005年4月，總部位于北京，主要從事各類存儲(chǔ)器、控制器及周邊產(chǎn)品的設(shè)計(jì)研發(fā)。兆易創(chuàng)新同樣采用Fabless模式，產(chǎn)品應(yīng)用于手持移動(dòng)終端、消費(fèi)類電子產(chǎn)品、個(gè)人電腦及周邊等領(lǐng)域，于2016年8月在上海證券交易所上市。根據(jù)2018年三季報(bào)披露，兆易創(chuàng)新2018年前三季度營(yíng)業(yè)收入為172,112.60萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為36,666.55萬(wàn)元。同行業(yè)可比公司與本公司的綜合毛利率比較情況如下：
綜上所述，瀾起科技綜合毛利率水平高于同行業(yè)可比上市公司平均水平，主要是由于同行業(yè)可比公司經(jīng)營(yíng)銷售的產(chǎn)品與本公司并不相同，而該公司的內(nèi)存接口芯片技術(shù)全球領(lǐng)先，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于領(lǐng)先地位，其利潤(rùn)空間較大，因此報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率水平相比可比公司較高。
同時(shí)，瀾起科技也給出了，公司在研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入的比重與同行業(yè)可比公司的比較情況：
瀾起科技在招股書(shū)中表示，瀾起科技研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入的比例均高于行業(yè)平均值，主要系公司致力于集成電路設(shè)計(jì)領(lǐng)域的科技創(chuàng)新，注重研發(fā)的持續(xù)高投入，公司研發(fā)部門人數(shù)占總員工人數(shù)的70.98%，研發(fā)驅(qū)動(dòng)也是公司保持核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵因素之一，因此研發(fā)投入占比較高具有合理性。
挑戰(zhàn)和機(jī)遇
隨著信息技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)入新一輪加速期，物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、云計(jì)算等新一代信息技術(shù)和應(yīng)用開(kāi)始在全球范圍內(nèi)普及，促使新建數(shù)據(jù)中心數(shù)量大幅增加，并向大規(guī)模、超大規(guī)模的方向發(fā)展，進(jìn)而帶動(dòng)了全球服務(wù)器及其核心部件內(nèi)存接口芯片市場(chǎng)需求增加。因而，瀾起科技擁有比較大的發(fā)展前景。
產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展日新月異，技術(shù)及產(chǎn)品迭代速度較快。瀾起科技認(rèn)為，芯片設(shè)計(jì)公司需要不斷地進(jìn)行創(chuàng)新，同時(shí)對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行精確的把握與判斷，不斷推出適應(yīng)市場(chǎng)需求的新技術(shù)、新產(chǎn)品以跟上市場(chǎng)變化，贏得和鞏固公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)地位。為此，公司加大了在研發(fā)方面的投入，在報(bào)告期內(nèi)（2016年至2018年，下同）公司研發(fā)費(fèi)用分別為19,822.69萬(wàn)元、18,826.93萬(wàn)元和27,669.52萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)總成本的比例分別為26.22%、20.03%和27.29%，占比較高。
同時(shí)，公司在招股書(shū)中也指出了新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自以下幾個(gè)方面：
（1）公司新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)存在周期較長(zhǎng)、資金投入較大的特點(diǎn)，在產(chǎn)品規(guī)劃階段，存在對(duì)市場(chǎng)需求判斷失誤的風(fēng)險(xiǎn)，可能導(dǎo)致公司產(chǎn)品定位錯(cuò)誤；
（2）由于公司產(chǎn)品技術(shù)含量較高，公司存在對(duì)企業(yè)自身實(shí)力判斷失誤的風(fēng)險(xiǎn)，主要是對(duì)公司技術(shù)開(kāi)發(fā)能力的判斷錯(cuò)誤，導(dǎo)致公司研發(fā)項(xiàng)目無(wú)法實(shí)現(xiàn)或周期延長(zhǎng)；
（3）由于先發(fā)性對(duì)于公司產(chǎn)品占據(jù)市場(chǎng)份額起到較大的作用，若產(chǎn)品迭代期間，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手優(yōu)先于公司設(shè)計(jì)生產(chǎn)出新一代產(chǎn)品，公司有可能丟失較大的市場(chǎng)份額，從而影響公司后續(xù)的發(fā)展。
另一方面，客戶集中度較高風(fēng)險(xiǎn)公司的主營(yíng)產(chǎn)品為內(nèi)存接口芯片，內(nèi)存接口芯片下游為DRAM市場(chǎng)，主要客戶覆蓋了該市場(chǎng)的國(guó)際龍頭企業(yè)。根據(jù)相關(guān)行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2018年前三季度，在DRAM市場(chǎng)，三星電子、海力士、美光科技位居行業(yè)前三名，市場(chǎng)占有率合計(jì)超過(guò)90%。這導(dǎo)致公司客戶集中度也相對(duì)較高，在報(bào)告期內(nèi)公司對(duì)前五大客戶的銷售占比分別為70.18%、83.69%和90.10%，客戶相對(duì)集中。如果公司產(chǎn)品開(kāi)發(fā)策略不符合市場(chǎng)變化或不符合客戶需求，則公司將存在不能持續(xù)、穩(wěn)定的開(kāi)拓新客戶和維系老客戶新增業(yè)務(wù)的可能，從而面臨業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。