11月19日晚間，小米集團向市場交出了其上市以后的第二份成績單。在最關鍵的營收和凈利潤指標方面，小米的表現(xiàn)還算令人滿意。根據(jù)財報，小米2018年第三季度營收508．4億元，同比增長49．1％；經調整利潤28．9億元，同比增長17．3％。
按具體的業(yè)務劃分，小米的業(yè)務主要包括智能手機、IoT與生活消費產品和互聯(lián)網服務。
其中，智能手機的營收同比增36％至349．8億元，占總營收的68．8％，仍是小米總營收占比最高的業(yè)務；其次是IoT與生活消費產品，這部分營收同比增89．8％至108．05億元，占總營收的21．3％；互聯(lián)網服務營收則同比增長85％至47．29億元，為總營收的9．3％。
單從本次小米披露的財報數(shù)據(jù)來看，其第三季度的業(yè)績還算不錯。但仔細推敲后不難發(fā)現(xiàn)，在這份看似亮眼的財報背后，還藏著四大隱憂。
印度成小米國際化根據(jù)地，但老大地位不穩(wěn)固
近年來，隨著國內智能手機的逐步飽和，國內手機廠商紛紛將目光投向海外。而在印度手機市場超越美國、成為全球僅次于中國的第二大智能手機市場，且其智能手機滲透率不足中國一半時，印度儼然成了國內外眾多手機廠商看中的“寶地”。此后，浩浩蕩蕩擠入這塊“寶地”的大軍中，便有小米的身影。
眾所周知，自從小米進入印度手機市場后，便從先入者口中奪食，并迅速拿下相對較高的市場份額。第一手機界研究院院長孫燕飚表示，小米之所以能迅速在印度市場站穩(wěn)腳跟，依靠的是性價比高、品質相對不錯的紅米手機，這迎合了當?shù)赜脩粢缘蛢r追求更高品質手機的需求。
如今看來，印度可以說是小米的國際化根據(jù)地。至少在最近幾年，小米都非常愿意在公開場合將其在印度市場的戰(zhàn)績拿出來炫耀一番，以此標榜自己的國際化進程。
譬如，在渠道方面加大投入。小米作為互聯(lián)網手機，早期一直重視線上渠道投入，兩年來在國內通過小米之家旗艦店彌補服務不足的短板。而這一模式也被用在印度市場。
據(jù)彭博報道，11月20日晚間，小米集團在聲明中表示，小米計劃到2019年底開設5000多家門店，拓展農村線下銷售。門店的平均面積為300平方英尺，部分位于偏遠地區(qū)。門店將在印度農村創(chuàng)造超1．5萬個就業(yè)機會。
在門店租賃費用和人力成本提升的情況下，線下渠道擴張導致了利潤空間進步一步降低，這將帶來一定的利潤風險。
毫不意外的是，在本次發(fā)布的財報中，小米又著重突出了自己在印度市場的成績，稱“第三季度小米繼續(xù)保持印度市場份額第一，達30％，比第二名高出7％。截至2018年第三季度，小米已經連續(xù)四個季度保持印度市場手機出貨量第一的地位。”
然而，從公開數(shù)據(jù)來看，小米“在印度連續(xù)四個季度保持出貨量第一”的說法似乎并不成立。
今年7月24日，市場調研公司Counterpoint發(fā)布了2018年第二季度印度智能手機市場報告。從這項報告公布的數(shù)據(jù)來看，比較引人注目的是三星再次強勢崛起，以29％的市場份額力壓小米，奪得印度手機市場份額第一的寶座；小米則以微弱的差距排在第二，市場份額為28％。
據(jù)悉，三星第二季度之所以能夠在銷量上超越小米，主要是因為其 Galaxy J6、J2（2018）、J4 系列機型的表現(xiàn)比較突出，當季銷量加起來占據(jù)了三星超過一半的智能手機銷量。
盡管小米第二季度的市場份額與三星的差距微乎其微，但這從側面說明，小米在其國際化根據(jù)地市場的老大地位并不穩(wěn)固。此外，小米在印度市場還面臨來自OV、榮耀等品牌帶來的競爭壓力，其第一寶座的位置還有待進一步鞏固。
中高端市場剛剛發(fā)力，并不占優(yōu)勢
作為小米最核心的業(yè)務，智能手機產品總能給小米總營收做出最大的貢獻。具體到2018年第三季度，小米智能手機的營收達349．8億元，同比增長36％，占總營收近七成。
手機銷量方面，小米第三季度智能手機銷量達3330萬部，在全球手機銷量下滑的環(huán)境下同比增長了20．4％，不過增速較上一季有所下滑；累計銷量上，截至2018年10月26日，小米的智能手機出貨量已超過1億部。
在財報發(fā)出后，雷軍通過微博發(fā)聲，稱小米“站穩(wěn)高端市場”。但從平均售價來看，這一說法似乎也很難站得住腳。
2018年第三季度，小米手機的平均售價為1052元，上季度這一數(shù)字為952．3元，而2017年第三季度為930．7元。盡管第三季度小米手機售價同比及環(huán)比均有所提升，但依然處于低價之列。
作為對比，今年華為、OPPO、vivo等主流廠商推出的旗艦產品平均售價在3000元以上，華為Mate 20 Pro、OPPO Find X、vivo NEX的均價甚至超過了4000元，遠超小米售價。
對此，小米CFO周受資在電話會議上解釋稱，小米定義的“高端手機”指的是價格在2000元以上的手機，以小米MIX系列、小米8、印度POCO（小米在印度推出的高端手機品牌）為代表。但這并沒有得到業(yè)內人士普遍認同。一位不愿具名的TMT行業(yè)觀察人士表示，在智能手機行業(yè)，各個企業(yè)對自家產品所謂的中高低定位都不一樣。但按照通常理解，定價2000元以上的手機還是很難被看作為高端手機。
“目前來看，小米還是偏中低端，這點毋庸置疑?！睂O燕飚也對記者表示，小米在中高端市場剛開始發(fā)力，現(xiàn)在已取得一定成果，但在歐美市場并不占優(yōu)勢，還需繼續(xù)發(fā)力。
轉型互聯(lián)網公司進展緩慢
最近，外界對于小米究竟屬于硬件公司還是互聯(lián)網公司存在較大爭議。雖然以智能手機為主的硬件收入依然占據(jù)小米總營收的大頭，但雷軍對外喊出的口號表明，小米正極力披上“互聯(lián)網公司”的外衣。
從財報數(shù)據(jù)來看，不管是過去還是現(xiàn)在，小米的營收支柱始終是以手機為核心的硬件業(yè)務。如前所述，2018年第三季度，小米營收出現(xiàn)增長的主要動力來自于智能手機銷量及平均售價增長，這塊業(yè)務貢獻了近七成的營收。
其次，小米營收的第二大塊為IoT與生活消費產品，2018年第三季度貢獻了21．3％的營收。而互聯(lián)網服務只在總營收中占據(jù)不到10％的比例。
橫向比較之后，再看小米互聯(lián)網服務本身的發(fā)展軌跡。2018年第二季度，小米的互聯(lián)網服務是唯一一塊增速低于整體的業(yè)務。到了2018年第三季度，小米互聯(lián)網服務開始有了些起色。
數(shù)據(jù)顯示，小米第三季度的互聯(lián)網服務收入為47億元，同比大幅增長85．5％，在總營收中占比僅為9．3％；第三季度MIUI月活躍用戶達2．24億人，同比增長43．4％。同時，第三季度每用戶平均收入（ARPU）21．1元，同比增長29．4％。
不過，盡管小米在第三季度的互聯(lián)網服務收入在總營收中的占比較上一季度的8．8％有小幅進步，比去年同期的7．5％也有所增加，但在三百多億的總營收面前，依然顯得有些微不足道。
上述不愿具名的行業(yè)觀察人士表示，種種跡象表明，小米轉型互聯(lián)網公司的進展非常緩慢；至少短期來看，小米更傾向于是一家硬件公司，距離成為一家成熟的互聯(lián)網公司還有不少的路要走。
股價依舊破發(fā)，仍被高估
至于投資者最關注的股價問題，在小米上市之初雷軍“股價翻一倍”的承諾何時兌現(xiàn)對小米而言是個終極考驗。
自小米公布第三季財報后，資本市場也用實際行動給予了積極反饋。截至11月20日收盤，小米集團報收14．74港元／股，漲8．38％。但與17港元／股的發(fā)行價相比，當前股價依舊縮水13．3％，仍處于破發(fā)狀態(tài)。
回望小米上市之初，德意志資本、麥格理、光大證券、西南證券等券商機構，均在研報中給予小米“增持”、“買入”評級，目標價在19．6港元／股至30．3港元／股之間。
但此后，小米股價開始陷入頹勢。即便在二季度業(yè)績并不遜色的情況下，股價也一路走低，甚至于10月30日跌至上市以來的最低價11．4港元／股，與機構預期的目標價漸行漸遠。
進入11月后，機構分析師便開始下調小米的目標價。其中，麥格里下調小米預測市盈率從35倍降至33倍，目標價則由30港元降至25港元，不過維持“跑贏大市”評級；花旗將小米的目標價調至17港元；建銀國際將小米集團評級從跑贏大盤下調至中性，目標價從20港元下調至16港元。
一位券商人士表示，通常來說，市場在科技股上市之初會依據(jù)其成長性給出較高估值，但若公司長期無法實現(xiàn)利潤增長，或成長性不被市場看好，則公司估值大概率將出現(xiàn)回落的情況。
對于小米業(yè)績尚佳但股價不振的原因，獨立IT分析師付亮認為，歸根結底，這說明小米的業(yè)務模式不被資本認可。
“首先，香港市場就是一個相對國內資本市場更為保守的市場。其次，小米說自己做的是互聯(lián)網生態(tài)，但實際上它就是個硬件制造商，而光靠硬件比較難支撐高股價。”付亮如是稱。
作者：于小京