7月22日 當摩根大通將 OpenAI 納入研究視野時，這家 AI 巨頭的商業前景露出了殘酷真相：未來四年將燒掉 460 億美元（約 3300 億元人民幣），盈利節點推遲至 2029 年。這場看似風光的 AI 革命背后，是燒錢速度與盈利周期的嚴重錯配，正不斷拷問投資者的耐心底線。

千億燒錢黑洞：人才與算力的雙重吞噬

OpenAI 的現金消耗主要來自兩大 "吞金獸"：人才和算力。

在人才爭奪戰場，Meta 超級智能實驗室的挖角攻勢尤為猛烈，其首批 10 名核心員工中 7 人來自 OpenAI，行業流傳的 "億元年薪" 并非夸張，頂尖 AI 研究員的薪酬已炒至傳統科技崗位的 5-10 倍。摩根大通研報直言，人才軍備競賽正讓 OpenAI 的人力成本以每年 30% 的速度攀升。

更龐大的支出在于算力基建。為訓練下一代大模型，OpenAI 需持續投入數據中心、AI 芯片等重資產。此前與甲骨文簽下的三年期協議，每年支付超 300 億美元，相當于當前年收入預期的三倍。這種 "先燒錢后變現" 的模式，使其年度虧損已達數十億美元，而摩根大通預測的 460 億燒錢規模，意味著未來四年虧損還將持續擴大。

盈利曙光遙遠：2029 年目標背后的不確定性

盡管 OpenAI 估值已躋身全球初創企業前列，但其盈利路徑仍模糊不清。

摩根大通雖看好其主導 7000 億美元 AI 市場的潛力，但也指出核心挑戰：當前主要收入來源依賴 API 調用和企業定制服務，而消費級產品 ChatGPT 的商業化仍在探索中，廣告變現和付費訂閱的增長速度，遠跟不上燒錢節奏。

更關鍵的是，2029 年的盈利預期建立在多重假設之上，包括用戶規模需從當前的數億級增至數十億，企業付費率需提升至 30% 以上，同時算力成本需下降 50%。但行業競爭正不斷加碼，谷歌、微軟等巨頭均在 AI 領域重兵布局，OpenAI 能否在未來四年維持技術領先性，將直接決定盈利目標能否實現。

總體來看，從軟銀 300 億美元的豪賭，到摩根大通的謹慎預判，OpenAI 的故事或許正在改寫科技行業的估值邏輯：當 AI 的技術突破速度跟不上資本消耗速度，曾經狂熱的市場終將回歸冷靜。對于 OpenAI 而言，接下來的四年不僅是技術攻堅，更是一場與現金流賽跑的生存之戰。