如同不斷推進的劇本

　　美國禁令大戲后期 出現疑似“主角”中芯國際

　　強硬決絕與虛張聲勢的拉扯之間 樁樁件件

　　全球半導體行業是否終將重構甚至倒退

　　而資本市場又將有怎樣的跌宕起伏

　　近期，據媒體報道稱，美國正在考慮將中芯國際加入與中國軍事或國防工業相關的不良行為者的“黑名單”。

　　隨后，中芯國際發表官方聲明，稱“公司嚴格遵守相關國家和地區的法律法規，并在此基礎上一直合法依規經營；美國商務部多年來針對中芯國際進口采購的設備，也已經核發多件重要的出口許可。”且“從沒有任何涉及軍事應用的經營行為，與中國軍方毫無關系”。

　　顯然，將中芯國際列入黑名單的傳言，只是美國政府主導的中美貿易脫鉤的延續和升級。在這場脫鉤大戲中，中興和福建晉華是開幕大戲里的主角，到了現在，華為儼然已經取代了中興和晉華，成為這場 show 的焦點和明星。

　　制裁中芯國際是一次重大的行動升級，因為華盛頓的那一位終于想明白了，想斷掉中國的芯片意味著您必須停止向他們出售制造芯片的設備。

　　當然了，假設中國永遠不會使用本土最先進的晶圓廠生產非民用芯片，也是一個天真無邪的想法。要不然，中國最新最強的那些軍事裝備中的所有芯片到底是哪里來的？您不需要借助華盛頓的智囊團就能想明白這一點。

　　禁令是否僅止步于中芯國際？

　　美國權衡對中國頂級芯片制造商的出口管制，這道禁令會止步于中芯國際嗎？

　　可以肯定地說，鑒于中芯國際是中國本土最先進的晶圓廠，因此，它是在華為之后排在第一名的候選者。出口管制措施有很多，比方說停止 EUV 的出貨。

　　但是，順著同樣的邏輯思考下去，很明顯，有一些盡管仍然鮮為人知但實際上已經相當先進的中國存儲器工廠也可能會出現在這個清單中。

　　所以，我們可以肯定地認為，中芯國際只是針對中國芯片制裁的一個新目標，它的后面可能還有一長串的中國工廠。

　　這道禁令可能不會蔓延到非中國公司（如英特爾或三星等）所擁有的晶圓廠，不過，話又說回來，這些晶圓廠并非處于領先地位。

　　對中芯國際的制裁是有道理的，因為它將替代臺積電的產能，并可能試圖保持華為的發展。

　　禁令成行后的影響評估

　　在過去的十年中，中國是半導體設備增長最快的市場，也是大多數設備的最大市場。盡管與韓國（三星）和臺灣（TSMC）相比，中國的半導體設備客戶更為分散，但總體來說，中國的市場最大。

　　中芯國際最近在公開募股中籌集了 70 億美金，在這之前，中國政府春季剛剛為之籌集了 20 億美金。在這 90 億美金里，絕大多數可能用來購買半導體設備（也許還會建設一些工廠設施），而其中的大部分可能會購買美國制造的設備。

　　鑒于中國占美國半導體制造設備公司業務的四分之一到一半，而且大部分都是高端設備，這意味著，向以中芯國際為首的中國公司禁售，將會給美國的半導體設備廠商帶來毀滅性的打擊，至少會讓它們倒退近十年，正好是中國剛剛開始進行巨額投資的那個時候。

　　我們不認為日本會重新成為半導體制造業的強大力量，美國也不會，尤其是在英特爾宣布了“ fab lite”模式并將更多制造業務外包給臺積電之后，所以沒有任何一個國家可以填補中國留下的市場空白。

　　如果美國政府決定突然強行切斷中芯國際的設備供應，事情的發展可能會很快變得非常糟糕。

　　就像美國政府對福建晉華做過的那樣，我們不得不假設美國政府的一紙禁令不僅會造成新設備的禁售，還會斷送掉對現有安裝設備的支持服務業務，這也將削減半導體設備廠商的經常性收入。

　　想當年，美國半導體設備公司的員工接到禁令后，一天之內就離開了晉華，當他們搭乘飛機回國的時候，晉華就陷入了困境，相當于在 24 小時之后就搞死了晉華。

　　對中芯國際而言，買不了新設備不說，現有設備如果沒有備件，生產線的維護和升級將無法繼續正常運行。

　　與中興通訊、晉華和華為一樣，不用美國技術就跟判死刑差不多。

　　禁令疑云背后的焦慮與隱憂

　　正如我們在過去幾年中多次指出的那樣，半導體和半導體設備制造商的總部主要位于加利福尼亞州，而現任特朗普政府對它的關心可能還比不上他們的競爭對手所在的國家 - 荷蘭。

　　隨著大選日期日益臨近，特朗普可能會采取更具侵略性的姿態，包括“沒有人像我們這樣對中國如此強硬”，以此來增加其當選幾率。

　　特朗普政府很可能在選舉前宣布制裁中芯國際，但可能會在選舉后根據新的貿易協議重新對其開放。對中國采取強硬措施只是為了換取更多急需的選票而已。

　　美國政府現在也算是把自己逼到了一個墻角，在當下這個困難的時期不可能對中國示弱，不能退縮。技術是美國現在擁有的少數幾個手段之一，尤其是在半導體方面，由于它已經沒有足夠的手段可用，因此可能還需要多次打半導體牌。

　　至于中芯國際，我們認為情況將會惡化，唯一的問題是情況有多嚴重？隨著時間的推移，我們可能會很快看到政府的聲明。

　　再來看看資本市場方面的表現。目前已出現針對內存需求以及定價疲軟的警告。最大的擔憂是，由于華為趕在停產截止日期之前大規模儲備庫存，引發了一次購買風暴，可能會讓許多投資者認為需求依然非常強勁。

　　華為現在肯定儲備了大量庫存，但是庫存會逐漸減少，總有一天會耗盡。到目前為止，即使沒了華為這個大客戶，臺積電的需求依然非常強勁，可能會填補近期的空白，但是這種情況不會永遠持續下去。臺積電現在正在全力滿足其最大的客戶蘋果的需求，狀態依然良好，但是之后呢？

　　資金需要在 Covid 期間尋找一個安全的避風港，造成了科技股的過渡膨脹。市場情緒的變化可能突然發生，因為投資者們發現，中芯國際可能只是美國制裁中國半導體行業的一個開始。