半導(dǎo)體庫存處于低位 ：庫存水平方面，F(xiàn)oundry 回到相對(duì)低位，F(xiàn)abless 從高位快速下落。Fabless 的 IC 設(shè)計(jì)廠今年 Q1 因?yàn)槠毡榭吹?a class="innerlink" href="http://www.jysgc.com/tags/智能手機(jī)" title="智能手機(jī)" target="_blank">智能手機(jī)的需求，從而下調(diào)了整體的備貨水平。Foundry 的整體庫存在 Q1 為 48 天，低于季節(jié)平均水平。行業(yè)整體儲(chǔ)備產(chǎn)能維持在較低水平。
半導(dǎo)體需求出現(xiàn)改善，手機(jī)方面下滑 priced in： ：從 50 家最大的半導(dǎo)體公司的收入分行業(yè)收入同比增長(zhǎng)來看，消費(fèi)電子和智能手機(jī)如預(yù)期負(fù)增長(zhǎng)，汽車和通信增長(zhǎng)良好，而實(shí)際上，手機(jī)方面的下滑基本已經(jīng)被 priced in。MTK 等主流手機(jī)芯片廠商目前都出現(xiàn)了缺貨，整個(gè) Q1-Q2 手機(jī)芯片市場(chǎng)景氣度顯著回升。
汽車電子需求旺盛 拉動(dòng)半導(dǎo)體整體需求 ：在ADAS，車載娛樂系統(tǒng)滲透率提升驅(qū)動(dòng)下，汽車芯片需求強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)。NXP 和 Maxim 汽車業(yè)務(wù)最新季度大幅增長(zhǎng)，其中來自中國的新能源電池管理系統(tǒng)增長(zhǎng)最為突出，其他如用于車載通信系統(tǒng)的高速連接芯片也有旺盛需求。此外汽車電子將成為 GPU 的下一個(gè)重要增長(zhǎng)。
半導(dǎo)體景氣恢復(fù)到來催生板塊性投資機(jī)會(huì)：在以上邏輯下，我們看好 40/28nm產(chǎn)能鏈景氣度。WAFER廠大幅增加資本，特別是國內(nèi)的SMIC，將顯著擴(kuò)張 8 寸線產(chǎn)能，拉動(dòng)整體供應(yīng)鏈。
投資建議：我們判斷這波半導(dǎo)體景氣恢復(fù)是庫存回補(bǔ)小周期回暖+新需求（汽車電子等）拉動(dòng)的大周期復(fù)蘇的開始，看好持續(xù)性和標(biāo)的彈性，推薦長(zhǎng)電科技（封裝），七星電子（設(shè)備），南大光電（材料），全志科技，揚(yáng)杰科技，大唐電信。同時(shí)建議關(guān)注通富微電（封裝）和上海新陽（材料）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游行業(yè)需求不達(dá)預(yù)期。
1. 半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)目前整體庫存到底是什么情況？
庫存水平方面，F(xiàn)oundry 回到相對(duì)低位，F(xiàn)abless 從高位快速下落。上圖是季節(jié)調(diào)整的的 3 年平均數(shù)，分別代表 IDM，F(xiàn)abless(無晶圓)和 Foundries(制造廠)的庫存水平。我們看到 Fabless 的 IC 設(shè)計(jì)廠今年 Q1 因?yàn)槠毡榭吹椭悄苁謾C(jī)的需求，從而下調(diào)了整體的備貨水平。
2. 半導(dǎo)體的實(shí)際需求怎樣？
50 家最大的半導(dǎo)體公司的收入分行業(yè)收入同比增長(zhǎng)數(shù)，消費(fèi)電子和智能手機(jī)如預(yù)期負(fù)增長(zhǎng)，汽車和通信增長(zhǎng)良好， 而實(shí)際上，手機(jī)方面的下滑基本已經(jīng)被 priced in 。從圖 4 的環(huán)比數(shù)據(jù)看到，消費(fèi)電子和智能手機(jī)就有了顯著的環(huán)比改善，汽車也呈現(xiàn)了相當(dāng)?shù)沫h(huán)比增長(zhǎng)。 產(chǎn)業(yè)鏈上同樣驗(yàn)證了我們的觀點(diǎn)，OPPO 今年增長(zhǎng)大超市場(chǎng)預(yù)期，小米和華為的海外（特別是印度地區(qū)）增長(zhǎng)亮眼，智能手機(jī)的需求并沒有整個(gè)市場(chǎng)預(yù)期的那么差。實(shí)際上， MTK 等主流手機(jī)芯片廠商目前都出現(xiàn)了缺貨，整個(gè) Q1-Q2 。
3. 汽車電子的需求有多好？
我們首先以汽車占比最高的 NXP（恩智浦）為例，NXP，目前汽車相關(guān)業(yè)務(wù)已經(jīng)占到 40% 以上。 在車載娛樂系統(tǒng)，每輛車的芯片價(jià)值從 5-8 美金提升到 18-45 美金。安全系統(tǒng)中，相對(duì)于傳統(tǒng)的鑰匙系統(tǒng)，新的智能鑰匙系統(tǒng)價(jià)值提升 4-5 倍約 20 美金。配備自動(dòng)化控制的車身舒適系統(tǒng)，單車滲透率從 2012 年的 4% 提升到 30% 以上。受益于整車電子化率（ADAS ，無鑰匙啟動(dòng)等）提升的大趨勢(shì)，NXP 預(yù)期 2017 年增長(zhǎng)將在 25%以上。 Maxim，汽車業(yè)務(wù)最新季度增長(zhǎng) 25%，電力管理系統(tǒng)，新的車載娛樂和安全系統(tǒng)需求成為主要亮點(diǎn)。 其中，來自中國的新能源電池管理系統(tǒng)增長(zhǎng)最為突出，其他如用于車載通信系統(tǒng)的高速連接芯片也有旺盛需求。公司預(yù)測(cè)下一個(gè)季度汽車的單季收入將超過1 億美金，占公司銷售收入近 20%。即使是主要業(yè)務(wù)仍為 Gaming 業(yè)務(wù)的 Nvidia， 其車用 GPU 也迎來強(qiáng)勁增行（22% Q/Q ，超） 市場(chǎng)預(yù)期），汽車市場(chǎng)成為其下一個(gè)重要的增長(zhǎng)之一。
4. AMAT34.5億美金歷史紀(jì)錄訂單的背后是什么？
AMAT 最新出爐財(cái)報(bào)顯示訂單高達(dá) 34.5 億美金遠(yuǎn)高于華爾街預(yù)期，之后股價(jià)連續(xù)大漲，其中來自大中華區(qū)的 SMIC（中芯國際）訂單創(chuàng)歷史新高，毛利率上升 30bp 達(dá)到 42.7%；Q3 指引超預(yù)期，公司預(yù)期硅基設(shè)備環(huán)比增加 10-15%，顯示相關(guān)設(shè)備將環(huán)比增加 70-90%，毛利率還將上升 50-100bps。