半導體庫存處于低位 :庫存水平方面,Foundry 回到相對低位,Fabless 從高位快速下落。Fabless 的 IC 設計廠今年 Q1 因為普遍看低智能手機的需求,從而下調了整體的備貨水平。Foundry 的整體庫存在 Q1 為 48 天,低于季節平均水平。行業整體儲備產能維持在較低水平。
半導體需求出現改善,手機方面下滑 priced in: :從 50 家最大的半導體公司的收入分行業收入同比增長來看,消費電子和智能手機如預期負增長,汽車和通信增長良好,而實際上,手機方面的下滑基本已經被 priced in。MTK 等主流手機芯片廠商目前都出現了缺貨,整個 Q1-Q2 手機芯片市場景氣度顯著回升。
汽車電子需求旺盛 拉動半導體整體需求 :在ADAS,車載娛樂系統滲透率提升驅動下,汽車芯片需求強勢增長。NXP 和 Maxim 汽車業務最新季度大幅增長,其中來自中國的新能源電池管理系統增長最為突出,其他如用于車載通信系統的高速連接芯片也有旺盛需求。此外汽車電子將成為 GPU 的下一個重要增長。
半導體景氣恢復到來催生板塊性投資機會:在以上邏輯下,我們看好 40/28nm產能鏈景氣度。WAFER廠大幅增加資本,特別是國內的SMIC,將顯著擴張 8 寸線產能,拉動整體供應鏈。
投資建議:我們判斷這波半導體景氣恢復是庫存回補小周期回暖+新需求(汽車電子等)拉動的大周期復蘇的開始,看好持續性和標的彈性,推薦長電科技(封裝),七星電子(設備),南大光電(材料),全志科技,揚杰科技,大唐電信。同時建議關注通富微電(封裝)和上海新陽(材料)。
風險提示:下游行業需求不達預期。
1. 半導體產業目前整體庫存到底是什么情況?
庫存水平方面,Foundry 回到相對低位,Fabless 從高位快速下落。上圖是季節調整的的 3 年平均數,分別代表 IDM,Fabless(無晶圓)和 Foundries(制造廠)的庫存水平。我們看到 Fabless 的 IC 設計廠今年 Q1 因為普遍看低智能手機的需求,從而下調了整體的備貨水平。
2. 半導體的實際需求怎樣?
50 家最大的半導體公司的收入分行業收入同比增長數,消費電子和智能手機如預期負增長,汽車和通信增長良好, 而實際上,手機方面的下滑基本已經被 priced in 。從圖 4 的環比數據看到,消費電子和智能手機就有了顯著的環比改善,汽車也呈現了相當的環比增長。 產業鏈上同樣驗證了我們的觀點,OPPO 今年增長大超市場預期,小米和華為的海外(特別是印度地區)增長亮眼,智能手機的需求并沒有整個市場預期的那么差。實際上, MTK 等主流手機芯片廠商目前都出現了缺貨,整個 Q1-Q2 。
3. 汽車電子的需求有多好?
我們首先以汽車占比最高的 NXP(恩智浦)為例,NXP,目前汽車相關業務已經占到 40% 以上。 在車載娛樂系統,每輛車的芯片價值從 5-8 美金提升到 18-45 美金。安全系統中,相對于傳統的鑰匙系統,新的智能鑰匙系統價值提升 4-5 倍約 20 美金。配備自動化控制的車身舒適系統,單車滲透率從 2012 年的 4% 提升到 30% 以上。受益于整車電子化率(ADAS ,無鑰匙啟動等)提升的大趨勢,NXP 預期 2017 年增長將在 25%以上。 Maxim,汽車業務最新季度增長 25%,電力管理系統,新的車載娛樂和安全系統需求成為主要亮點。 其中,來自中國的新能源電池管理系統增長最為突出,其他如用于車載通信系統的高速連接芯片也有旺盛需求。公司預測下一個季度汽車的單季收入將超過1 億美金,占公司銷售收入近 20%。即使是主要業務仍為 Gaming 業務的 Nvidia, 其車用 GPU 也迎來強勁增行(22% Q/Q ,超) 市場預期),汽車市場成為其下一個重要的增長之一。
4. AMAT34.5億美金歷史紀錄訂單的背后是什么?
AMAT 最新出爐財報顯示訂單高達 34.5 億美金遠高于華爾街預期,之后股價連續大漲,其中來自大中華區的 SMIC(中芯國際)訂單創歷史新高,毛利率上升 30bp 達到 42.7%;Q3 指引超預期,公司預期硅基設備環比增加 10-15%,顯示相關設備將環比增加 70-90%,毛利率還將上升 50-100bps。